1.全球限塑及禁塑政策持续推进，可降解塑料市场大有可为

塑料以优良性能以及低成本、广泛应用于生产和生活。从1950年至2015年人类已经生产了83亿吨塑料制品。预计全球塑料消耗量将以每年8%的速度增长，2030年塑料的年消耗量将达到7亿吨。在自然环境中一般需要200-700年能降解，大量废弃塑料的存在，已经极大程度的威胁到了野生动物和人类自身的健康。因此各个国家在面临天量的白色污染情况下，积极推进限塑、禁塑、开发使用可降解塑料，减少垃圾污染。2020年1月中国发改委《进一步加强塑料污染治理的意见》明确了禁塑限塑的时间点。短期政策驱动情况下，可降解塑料有望实现加速替代。据统计，中国每年约消耗购物袋400万吨、农膜246万吨、外卖包装260万吨，且随着快递、外卖业务的快速发展，塑料需求持续增长。而对于这些领域，特别适用可降解塑料。假设替代10%，即可新增90万吨以上可降解塑料需求。我们认为随着技术进步、规模化生产、成本下降、环保理念提升，可降解塑料未来成长空间10倍以上。

2.聚乳酸：生物基可降解塑料明日之星，丙交酯制约行业有效扩产

聚乳酸是以乳酸为原料聚合生成的高分子材料，具有无毒、无刺激性、强度高、易加工成型和优良的生物相容性等特点。目前全球聚乳酸年生产能力为24万吨，产量约为20万吨。主要消费领域是包装材料，占总消费量65%左右，其次为生物医学领域，约占总消费量的26%。目前聚乳酸的生产主要采用丙交酯开环聚合工艺。前几年国内厂商买道达尔-科比恩泰国工厂的丙交酯，其泰国工厂投产了聚乳酸生产线，丙交酯开始自用不外售。由于原料短缺，聚乳酸产品成本与价格快速提升。丙交酯的进口替代成为国内聚乳酸企业迫切需要解决的问题，市场空间巨大。丙交酯工程化条件下、生产成本，纯度，收率比较合适的产品仍存在技术壁垒。

结合PLA的性质、使用领域，其作为重要的可降解塑料品类地位稳固，可共混使用。

3.PBAT：石油基可降解塑料成本优势明显，未来有望成为最大品类

PBAT是由对苯二甲酸、己二酸和丁二醇经缩聚而得，是一种新型的生物降解塑料，因其结构中既有脂肪族链段又有芳香族链段，它含有柔性的脂肪链，适合成膜。PBAT的石油基成本更低，投资强度更小，技术工程更加成熟。根据调研，我们推算全球聚乳酸巨头的最低成本可以控制在1.3万元/吨左右，而PBAT石油基及煤基原材料比较丰富，成本远低于PLA成本，更易推广。产品价格方面：目前PBAT报价是2.2-2.3万元/吨，聚乳酸因为生产不稳定，价格波动，聚乳酸国内报价在3万元/吨，国外报价更高。结合PBAT的性质、使用领域、生产成本，未来有望成为最大的可降解塑料品类。

4.投资建议

随着全球及中国限塑乃至禁塑政策逐步落地，可降解塑料市场有望打开，十倍以上空间，有望达到千万吨级别市场。重点关注金丹科技、彤程新材、金发科技。

金丹科技：全球乳酸行业第二大企业，目前乳酸产能10.5万吨，盈利稳中有升。募投项目包括5万吨/年乳酸产能及1万吨/年聚乳酸产能。公司围绕乳酸发酵、提纯和聚乳酸深加工技术，打造“乳酸-丙交酯-聚乳酸”一体化产业链，首次覆盖，给与“买入”评级。

彤程新材：公司巩固酚醛橡胶树脂主业，积极扩展电子材料领域，建设布局10万吨PBAT可降解塑料工厂，电子及可降解材料两翼齐飞，未来成长空间大，维持“买入”评级。

金发科技：公司现有生物降解塑料7.1万吨，在建6万吨PBAT，3万吨PLA。考虑公司亚太改性塑料龙头，不断扩产化工新材料，未来成长空间大，维持“买入”评级。

5.风险提示

禁塑政策推广不及预期，在建项目投产不及预期，原料及产品价格大幅波动，竞争加剧，宏观经济下滑