季节性因素导致需求环减，我们看好长期需求稳定增长25 年1/2 月，我国逆变器出口额44.1/32.6 亿元，环比-7.6%/-26.2%，主要受到需求淡季及春节放假影响，其中出口至欧洲逆变器金额达13.73/10.83 亿元，环比-14.8%/-21.1%，我们认为降息+旺季来临+大储起量有望促进未来欧洲需求回暖。此外，东南亚、南美等地区大力发展光储，需求呈现较强态势。长期来看，各地区停电+电价上涨+风光装机高增为需求的核心驱动，逆变器需求逐步由点及面向新兴市场转移，随着光储的进一步降本，光储市场天花板有望抬升，我们看好逆变器需求的持续性，推荐德业股份、上能电气、阳光电源。

欧洲：能源紧缺缓解+淡季影响需求，德国计划拨款千亿欧元助力气候转型1）欧洲：25 年1/2 月出口至欧洲金额13.73/10.83 亿元，环比-14.8%/-21.1%，天然气与电力价格在2 月初达到高点后已出现回落，能源紧缺现象有所缓解，叠加冬季淡季因素导致需求承压。随着后续降息推进+旺季来临+大储起量，需求存在较强支撑；2）乌克兰：25 年以来停电现象已明显好转，户储需求或将向重建的大储需求转化；3）德国：25 年3 月德国联邦议院通过财政草案，拨款1000 亿欧元注入气候与转型基金，有望推动德国光储需求。

亚洲：印度光储建设提速，巴基斯坦需求有所回暖1）印度：25 年1/2 月出口至印度金额达3.8/3.02 亿元，环比+52.1%/-20.5%，25 年2 月印度宣布开启光伏项目强制配储，印度光储建设提速；2）巴基斯坦：25 年1/2 月出口至巴基斯坦金额达2.19/1.88 亿元，环比60.1%/-14.2%，整体需求有所回暖，巴基斯坦宣布对太阳能净计量用户征收18%消费税并将光伏净计量电价从 27 卢比削减至 10 卢比，居民配储意愿有望提升；3）菲律宾：菲律宾三大电网区域连接有限， 25 年以来多次出现大面积停电现象；4）缅甸：缅甸电力供应长期依赖进口，电网覆盖率低且稳定性差，泰国2 月宣布停止对泰缅边境供电，有望带动光储需求。

中东：大储项目相继建设或招标，多国陷入电力危机1）大储：25 年1/2 月出口至沙特金额达1.27/1.07 亿元，环比-25.0%/-15.7%，出口至阿联酋的逆变器金额达0.8/1.02 亿元，环比-14.5%/+27.5%，月度环比数据波动主要系项目节奏影响，25 年中东仍有较大规模的项目陆续进行招标或建设，逆变器需求或存在较强支撑；2）户储：多国陷入电力危机，伊朗夏季高峰期电力供应缺口较大，伊拉克进口伊朗天然气与电力的制裁豁免到期，科威特政权更迭，目前供电不足两个小时，尼日利亚联邦政府2 月表示已无力承担电力补贴，将提升居民电价，各国居民缺电现象严重，有望带动逆变器需求。

南美：巴西预计年中举行首次储能拍卖，智利迎来光储快速发展期25 年1/2 月中国出口至巴西金额达3.41/2.81 亿元，环比-0.4%/-17.6%，部分受到巴西提升光伏组件进口关税影响。巴西预计于25 年6 月举行首场储能拍卖，巴西储能有望实现从0 到1 的跨越；智利能源部相关负责人透露目前新能源消纳压力较大，且昼夜价差较大，智利拟通过部署储能以解决消纳问题。2 月智利宣布建设83MW/660MWh 项目，3 月宣布建设220MW/1GWh光储一体化项目，智利进入光储快速发展期，需求存在较强支撑。

风险提示：需求增速放缓、市场竞争加剧、上游原材料价格大幅上涨、配套政策落地力度不及预期。