25 年1 月起俄乌天然气管道停运，运输协议终止或将影响欧洲5%的天然气进口量（参考华泰能源转型组《浅析德国大选和乌克兰管道停运对天然气影响》250101），我们认为俄乌管道停运将带动欧洲天然气价格上行，从而抬高电力价格，欧洲户储需求有望回暖。同时我们也看好25 年新兴市场户储及全球大储的需求。逆变器板块股价除了10 月初的脉冲式上涨外，自24年8 月以来处于调整状态，配置性价比边际改善。我们继续看好储能高景气，推荐阳光电源、德业股份、上能电气，关注锦浪科技、固德威、盛弘股份。

欧洲户储：俄乌管道停运或致欧洲气价上行，25 年欧洲户储需求有望回暖25 年1 月起俄乌天然气管道停运，运输协议终止将造成欧洲天然气进口5%的供给缺口，欧洲天然气价格已从24 年2 月23 日22.9 欧元/MWh 低点上涨至25 年1 月6 日的49.6 欧元/MWh，此次停运或将导致欧洲天然气价格继续上行。天然气发电机组是欧洲批发电价的边际定价者，天然气涨价或将导致批发电价上涨，从而影响零售端居民电价，刺激户储需求，叠加24 年渠道库存去化接近完成，我们预计25 年欧洲户储需求有望回暖。

全球大储：全球大储需求快速增长，欧洲/中东/南美贡献需求增量国内大储24 年1-11 月招中标需求旺盛，配储时长持续提升。美国大储24年1-11 月计划装机量及在建项目占比均同比增长，高利率、并网排队、原材料价格等因素均有边际改善，关税上调预期也有望带动抢出口需求。除了中美，降低能源对外依存度+降低碳排放的诉求推动欧洲积极发展可再生能源，欧洲可再生能源比例提升后灵活性资源需求提升带来大储需求大增。我们预计中国/美国/欧洲25 年储能需求达113.7/52.0/28.9GWh。此外，中东、南美也相继有大项目逐步招标和落地，全球大储需求呈现快速增长态势。

新兴市场户储：停电+电价上涨为核心驱动，东南亚/北非等贡献需求增量各地区停电+电价上涨为户储需求的核心驱动，且随着光伏储能的进一步降本，储能市场天花板有望向上打开，我们看好需求的持续性。亚非拉户储市场除了巴基斯坦、乌克兰外，印度或将实行强制配储，24 年以来泰国、越南等国电价持续上调，埃及规划在尼罗河附近建设CBD 及度假区等，区域性电力需求增长也将拉动户储需求，我们认为东南亚、北非等国将贡献户储需求增量。

风险提示：储能需求不及预期，政策发展不及预期，能源价格下行。