核心观点

公司发布2024年三季报，Q3实现收入/归母/扣非11.43/1.41/ 1. 43亿元， 同比+0.8% / +92.6% / +104.7%， 环比-5.9% / +28.8%/+29.5%。Q1-Q3 实现收入/归母/扣非30.7/3.02/3.0 亿元，同比-7.3%/+44.8%/+50.8%。毛利率、净利率显著提升，盈利能力优秀。9 月份已开始交付美国大储PCS 订单。未来中东光伏市场、美国储能市场有望取得高速发展，盈利能力在海外占比提升、研发持续迭代下能够保持或提升。预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为6.00、8.62、11.05亿元，估值分别为26. 2、18.3、14.3 倍。

事件

公司发布2024 年三季报， 单Q3 实现营收、归母、扣非11.43/1.41/1.43 亿元， 同比+0.8%/+92.6%/+104.7% ， 环比-5.9%/+28.8%/+29.5% 。Q1-Q3 实现营收、归母、扣非30.7/3.02/3.0 亿元，同比-7.3%/+44.8%/+50.8%。单Q3 销售毛利率29.3%，同比+5.6pct，环比+6.6pct；销售净利率12.3%，同比+5.9pct，环比+3.3pct。

简评

业绩实现同环比增长，盈利能力显著提升

Q3 归母业绩同比近乎翻倍增长，环比连续增长。毛利率、净利率同环比显著提升，盈利质量明显提高。

光伏业务持续突破，产品结构优化盈利能力提升根据公司公众号，上半年公司成功向沙特阿拉伯Al Kahfah 太阳能电站项目供货1.016GW 高效集中式逆变升压一体机，已形成规模化出货。2018 年公司已在印度布局产能，至2023 年底公司印度工厂出货已突破10GW。今年以来，公司积极参与沙特PIF项目、储能项目等，中东、北非、欧洲、北美等多个国家与地区取得突破。国内市场公司逐步转向毛利率相对较高的大组串机型，出货占比已超过70%。海外占比提升、国内机型优化，预计为Q3 毛利率提升的主要原因之一

储能业务巩固国内领先地位，对美出货取得突破公司是国内头部储能PCS 供应商之一。预计Q3公司聚焦PCS 主业，未出货集成产品，对毛利率产生积极贡献。9 月底， 工农公司为美国市场供货的首批22 台组串式储能变流升压一体机顺利发货，标志着公司在美国储能市场进入重要阶段。预计Q4 公司还将继续对美国出货，明年有望贡献更大的业绩弹性。

投资建议和业绩预测

公司为国内地面光伏逆变器、储能PCS 龙头，在国内市场保持增长基础上，公司在中东、印度具备较高市占率，正在进入中东、进度储能市场。美国市场储能PCS 已实现出货，并有望渗透美国光伏市场。预计公司2024、2025、2026 年归母净利润分别为6.00、8.62、11.05 亿元，估值分别为26.2、18.3、14.3 倍。

风险分析

1）需求方面：国内储能装机增速不及预期，新能源投资增速下降；海外储能需求不及预期，海外碳中和进度放缓。

2）供给方面： IGBT 等电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期；铜、铝、钢等金属原材料价格和加工费用上涨。

3）政策方面：储能相关扶持政策不及预期；容量电价补偿标准低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。

4）国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口受阻；本地化生产要求提高，成本上升；国际冲突导致海运费用上涨、交期延长。

5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS 厂商毛利率、盈利能力低于预期；公司市场竞争策略失误。