核心观点

公司发布2024 年半年报，业绩保持同比增长，主要因国内稳定增长，海外进展顺利所致。公司光伏逆变器上半年已批量交付中东市场，且参与较多项目，未来有望放量；印度市场公司份额亦排名前列；储能获得美国PCS 产品订单，下半年有望开始交付。展望未来，公司光伏、储能业务有望持续放量， 中东、美国等市场有望取得高速发展，盈利能力在海外占比提升、研发持续迭代下能够保持或提升。

事件

公司发布2024 年半年报，2024H1 实现营收19.26 亿元， 同比减少11.53%；实现归母业绩1.61 亿元，同比增长18.90%； 实现扣非业绩1.57亿元，同比增长21.71%。其中2024年二季度实现营收12.15 亿，同比减少21.98%，环比增长70.74%；实现归母业绩1.10 亿，同比增长11.12%，环比增长114.52%；实现扣非业绩1.10 亿，同比增长13.42%，环比增长134.62%。

简评

2024Q2 实现同比增长，符合市场预期

2024H1 归母业绩、扣非业绩同比增长约20%，其中Q2 在营收同比下降的情况下，业绩仍实现同比增长11%。上半年毛利率同比提升5.62pct，净利率同比提升2.24pct，经营质量良好，符合市场预期。

光伏业务同比高增，海外市场持续突破

公司2024H1 光伏逆变器业务取得收入13.83 亿元，同比增长6.20%，主要系公司海外逆变器业务增加所致；毛利率22. 46%，同比提升2.60pct。根据S＆P Global 和Wood Mackenzie 的相关数据统计，2023 年，公司光伏逆变器产品全球出货量排名第四，逆变器出货量连续十一年保持全球前十的行业地位。海外市场出货高增，公司地面电站逆变器已经完成包括美国、欧洲、中东、印度、东南亚等全球主要光伏市场国家的布局，已完成欧洲主要国家分布式产品认证，当前海外出货以中东、印度为主。根据公司公众号，上半年公司成功向沙特阿拉伯AlKahfah 太阳能电站项目供货1.016GW 高效集中式逆变升压一体机，已形成规模化出货。

储能维持市场领先，毛利率大幅提升

公司2024H1 储能业务取得收入5.07 亿元，同比减少37.96%，毛利率22.67%，同比增长10.85pct。收入下降主要因公司集成业务下降所致，公司聚焦PCS 产品主业，毛利率显著提升。海外市场方面，公司大功率储能PCS产品在北美市场已获得多个百MW 级项目订单，Q3 有望开始交付。产品方面，公司近期在美国RE+展会现场发布新一代400kW 组串式储能变流器，该产品专门为美国市场打造，可轻松适用于以大型地面储能为代表的多种应用场景，引领组串式变流升压一体机正式迈入6.25MW 时代。

投资建议和业绩预测

公司为国内集中式光伏逆变器、储能PCS 龙头，在国内市场保持增长基础上，公司在中东、印度具备较高市占率，美国市场已获得储能PCS 订单，未来在海外市场拉动下有望取得良好业绩。预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为5.48、7.83、10.49 亿元，估值分别为23、16、12 倍。

风险分析

1）需求方面：国内储能装机增速不及预期，新能源投资增速下降；海外储能需求不及预期，海外碳中和进度放缓。

2）供给方面： IGBT 等电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期；铜、铝、钢等金属原材料价格和加工费用上涨。

3）政策方面：储能相关扶持政策不及预期；容量电价补偿标准低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。

4）国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口受阻；本地化生产要求提高，成本上升；国际冲突导致海运费用上涨、交期延长。

5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS 厂商毛利率、盈利能力低于预期；公司市场竞争策略失误。