业绩暂时承压，拐点将近

2023 年电力设备新能源板块（以下简称板块）盈利表现分化。新能源汽车盈利普遍承压，电池与结构件龙头相对亮眼。Q1 利空落地，今年盈利能力有望触底，我们建议握紧核心龙头，灵活参与边际改善环节和有事件催化的新技术方向。光伏23 年需求高景气延续，但供给过剩问题导致各环节盈利不同幅度承压。风电业绩短期承压，等待Q2 海风起量，看好塔桩、海缆企业出货及订单双增。23 年国内大储景气依旧，海外户储库存拖累，我们认为中美市场标的年内业绩存在支撑，而欧洲市场标的随着库存逐渐去化，年内业绩有望实现逐季提升。我们推荐宁德时代、上能电气、阳光电源。

新能源车：量增利降，电池与结构件龙头优势凸显23 年及1Q24 中国新能源汽车销量同比持续提升，欧洲由于补贴退坡同比增速放缓。23 年终端销量增速放缓、行业去库存，产能过剩导致价格快速下行，产业链公司盈利普遍承压。但在下行期中，电池与结构件龙头体现出较强的盈利韧性，具备成本优势的磷酸铁锂与电解液龙头逆势提升市占率。

我们认为多数环节当前价格已接近底部，Q1 叠加产能利用率低点，或是盈利低点，随着Q2 需求回升+产业链补库，各环节产能利用率提升，盈利能力有望环比改善。建议握紧主产业链核心龙头，灵活参与边际改善环节和有有事件催化的新技术方向（固态电池、复合箔材、钠电池、CTC、硅碳负极）。

光伏：行业需求高增长态势延续，价格下滑导致多环节利润承压需求侧，23 年光伏行业高增长态势延续。供给侧，23 年大量新增产能释放，导致产业链价格持续下探，硅料均价23 年跌幅超70%，硅片、电池、组件等价格亦跟随大幅下滑，进而带动主产业链企业23 年盈利能力下滑。辅材中热场受竞争加剧影响价格大幅下滑，毛利率承压；胶膜及玻璃盈利能力韧性较强。往24 年看，具备优质N 型产品出货能力、成本控制能力强及海外市场拓展领先的厂商有望穿越行业周期，享受高景气市场。

风电：业绩短期承压，等待海风放量

需求端，23&1Q24 风电行业需求高景气，但由于产业链价格普遍承压，行业总体营收增速低于装机增速。盈利端，23 年风电行业盈利能力分化。其中，整机环节毛利率受同质化竞争加剧影响同比下滑明显，塔桩/铸锻件抗压能力相对较强，部分企业由于出口比例提升毛利率逆势增长，海缆龙头由于交付高压项目毛利率同比提升。23 年末谈价后，整机厂对零部件普遍压价，1Q24 整机厂毛利率回暖，而零部件企业受降价影响毛利率普遍承压。

当前风电板块核心在于海风需求较为确定，展望Q2 我们认为海风招标、吊装均有望开始放量，建议关注塔桩、海缆环节。

储能与电力设备：大储景气依旧，电力设备加速出海23 年国内储能维持高增；美国部分需求因高利率、并网排队等原因被延后，欧洲需求增速放缓叠加库存积压影响出货。板块23 年业绩仍保持同比高增，但24Q1 受到季节性叠加库存的影响，部分公司业绩处于低点。23 年在规模效应、原料降价、运费下降、汇兑收益增加等影响下，行业毛/净利率上涨。

展望24 年，我们认为中美市场标的年内业绩存在支撑，而欧洲市场标的随库存去化，年内业绩有望逐季提升。电力设备方面，国内投资稳增长，新型电力系统影响有望逐步显现；企业加速出海，变压器等环节出口高增。板块公司业绩呈现稳步增长态势，海外收入占比提升有望带动盈利能力进一步提升。

风险提示：新能源车产销量增长低于预期，产业链盈利低于预期；光伏装机增速低于预期，行业竞争激烈程度超过预期；风电装机不达预期。