业绩回顾

2021 年业绩符合我们预期

公司公布2021 年业绩：收入12.72 亿元，同比+54.96%；归母净利润2.05亿元，同比+85.12%。对应4Q21 收入4.25 亿元，同比+25.79%，环比+81.01%；归母净利润0.64 亿元，同比+91.96%，环比+66.71%。业绩接近此前业绩预告上限，符合我们预期。

发展趋势

新能源汽车研发设计业务发展强劲，4Q21 净利润创历史新高。2021 年公司新能源汽车设计板块收入同比+63.7%至10.1 亿元，占营收比重进一步提升至79.4%。得益于设计业务收入确认节奏环比提速，4Q21 营收与净利润均创历史季度新高。同时，由于公司具备平台化开发能力，2021 年人均创收达69.7 万元，达历史新高。零部件业务逐步上量，2021 年贡献收入6,448 万元，同比大幅增长，公司围绕动力总成技术，稳健推进V6 发动机和新能源减速器量产。我们认为，公司在建立独立汽车设计龙头地位的同时，正逐步积累核心零部件的研发量产能力，有望带来新的增长曲线。

高强度研发投入夯实竞争力，经营效率稳中有升。得益于高毛利新能源车设计业务占比增长，公司盈利能力稳步提升。2021 年毛利率为37.32%，同比+3.64ppt(毛利计算口径未扣除税金及附加)，体现强经营韧性。费用端规模效应开始显现，销售、管理费率同比降幅达到1.5ppt/2.0ppt，同时公司前瞻布局新能源三电系统、模块化平台、新一代整车电子电气架构、域控制器等汽车前沿技术领域，加大研发力度带动全年研发费用达到1.2 亿元，研发费用率同比+5.8ppt 至9.65%。截至2021 年底，公司专利数量同比+28.3%至875 项。

开拓滑板底盘、ODM 等创新业务，实现研发+制造双轮驱动。公司在汽车设计服务业务中积累了大量动力系统、车身结构系统、底盘系统的技术储备，为公司切入滑板底盘赛道提供技术支撑。另外，公司披露部分客户对公司的整车ODM 已有意向性需求。我们认为，公司拓展滑板底盘、ODM 等新业务是技术产业化的重要举措，有望以研发设计业务为基石，持续赋能创新业务，实现公司新的业务增长点。

盈利预测与估值

由于疫情反复导致项目推进进度放缓，我们下调2022/2023 年净利润23.3%/17.2%至2.99 亿元/4.09 亿元。当前股价对应2022/2023 年20.2 倍/14.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们同步下调目标价39.0%至25.00元，对应27.8 倍2022 年市盈率和20.3 倍2023 年市盈率，较当前股价有37.4%的上行空间。

风险

新订单增长不及预期，新业务拓展不及预期，疫情反复。