投资建议

我们下调公司评级至中性，下调目标价17%至7.62 元。理由如下：

1H24 业绩低于我们预期：1）1H24 营业收入3.22 亿元，同比+0.2%；归母净利润3192 万元，同比-15%；扣非后归母净利润2859 万元，同比-15%。2）对应2Q24 营业收入1.63 亿元，同比+7.8%；归母净利润932 万元，同比-53%；扣非后归母净利润785 万元，同比-55%。3）公布中期分红：每10 股派发现金红利0.80 元，合计派发现金红利2599万元，占上半年归母净利润81%。4）公司业绩低于我们预期，主要是2Q24 国内外自主品牌业务加大费用投入，ROI 不高导致盈利能力受损。

内销需求较弱，高端定位掣肘：1）2023 年以来国内厨房小家电行业需求走弱，根据AVC 数据，2023 年/1H24 厨房小家电行业线上零售额同比-16%/-5%。2）公司定位高端，在当前性价比消费趋势下营收承压，2023 年/1H24 国内自主品牌业务收入同比-16%/-9%，其中1Q/2Q24 同比-17%/+0.1%。虽然2Q24 国内品牌业务收入端有明显改善，但是公司为此投入较多费用，2Q24 销售费用率同比+5.4ppt、环比+9.6ppt，导致盈利端受损。3）展望下半年，我们判断在国内消费偏弱的大环境下，公司高端定位仍旧受到掣肘，做到收入增长与利润率的平衡并不容易。

外销收入高增，但利润贡献有限：1）公司早期以海外代工起家，近两年发力品牌出海谋求新的增长点。2）2022 年底，在综合考虑成本和效率后，公司将海外自主品牌业务由直营改为经分销，经过2023 全年调整，目前在地区、渠道、产品等方面的拓展均正常推进中，1H24 该业务收入同比+29%。3）伴随欧美去库存结束，海外代工业务收入自3Q23起同比高增。4）但海外业务毛利率明显低于国内，且品牌出海需要投入较多研发和销售费用，因此我们认为短期海外业务对利润贡献有限。

我们与市场的最大不同？我们认为1Q/2Q24 公司在收入、利润端的表现分化，说明当前费用产出比不高，经营调整尚需时日。

潜在催化剂：国内小家电行业需求不足、盈利能力未能修复。

盈利预测与估值

我们下调公司评级至中性。由于国内需求较弱、公司费用率提升，我们下调2024/25 年净利润27%/24%至6216/7473 万元。当前股价对应2024/25 年38x/32x 市盈率。考虑盈利预测下调但公司保持高比例分红，我们下调目标价17%至7.62 元，对应2024/25 年40x/33x 市盈率，上行空间6%。

风险

国内品牌业务改善、期间费用控制良好的上行风险；内销需求不足、ROI偏低的下行风险。