2023 年业绩略低于我们预期

公司公布业绩：1）2023 年实现营收6.65 亿元，同比-17%；归母净利润7136 万元，同比+52%；扣非后归母净利润6403 万元，同比+59%。拟每股派现金红利0.20 元，现金分红率91%。2）对应4Q23 营收1.93 亿元，同比-28%；归母净利润1900 万元，同比-6%。3）公司业绩略低于此前业绩快报，略低于我们预期，主要系期间费用计提增多所致。

性价比消费占比提升，公司自主品牌收入下滑：1）中国小家电市场面临人货场的变化，市场变化快。北鼎定位高端，主要是厨房小家电。2）购买力不足，导致市场性价比消费占比提升，北鼎作为高端品牌收入也受到影响。

2022/2023 年北鼎中国品牌收入5.87/4.96 亿元，分别同比+2%/-16%。3）公司拓展品类期望改善收入。例如2H23 电器类主要产品收入同比均下滑20%以上，蒸炖锅也结束此前的高增；但公司的配套销售策略带动2H23 餐具、饮具及相关收入逆势同比+10%。

代工业务恢复性增长：1）2023 年公司收入结构中，北鼎中国、北鼎海外分别贡献74.5%、4.9%，代工贡献20.6%。2）伴随代工客户去库存结束，4Q23 代工业务收入同比+35%，取得恢复性增长。全年代工收入同比+9%至1.37 亿元。3）1Q23 起海外自主品牌业务模式调整，从自营转为经销，出厂价下降直接反映为收入下降。2023 年海外自主品牌收入同比-65%。

公司更注重利润率和分红：1）2023 年公司毛利率同比+2.0ppt 至50.7%，主要受益于制造端降本、产品结构优化等因素。2）公司将自主品牌海外运营模式调整至低费用率的分销，以及内部持续推进降本增效，优化费用投放效率，2023 年销售费用率同比-3.5ppt；管理费用率同比-0.1ppt；公司重视研发，全年研发费用率同比+1.7ppt。3）综合影响下，2023 年归母净利率修复至10.7%，同比+4.9ppt。2023 年公司分红率91%，注重股东回报。

发展趋势

公司的高端定位虽然在当前消费市场下难以实现较好的增长，但是其注重维持业务的利润率、现金流，注重高分红率回报股东。上市以来公司维持较高分红率，2022、2023 年分红率都超过90%，对股价有支撑。

盈利预测与估值

由于1Q24 以来高端消费依然疲软，我们下调2024/2025 年净利润10%/13%至8537 万元/9817 万元。当前股价对应29x/25x 2024 年/ 2025 年市盈率。维持跑赢行业评级，但由于盈利预测下调，我们下调目标价11%至9.15 元，对应35x/30x 2024 年/2025 年市盈率，上行空间21%。

风险

需求波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。