投资要点：

国内有机硅材料生产商。东岳硅材专业从事有机硅材料的研发、生产和销售，主要产品包括硅橡胶、硅油、气相白炭黑等有机硅下游深加工产品以及有机硅中间体等，是我国有机硅行业中生产规模最大的企业之一。2016-2019 年，公司营收分别为16.92 亿元、24.41 亿元、34.01 亿元和27.33 亿元，归母净利润分别为0.61 亿元、3.10 亿元、6.63 亿元和5.53 亿元。2016 年至2019年，公司毛利率分别为12.36%、27.81%、37.20%和27.69%。

国内有机硅产能扩产迅猛。近十年来，全球聚硅氧烷产能增量主要来自中国，受原材料、成本和市场等因素影响，海外产能增长缓慢。目前，全球聚硅氧烷产能主要集中在中国以及西欧、北美、日、韩等发达国家和地区。根据招股说明书援引SAGSI 的数据，2018 年全球聚硅氧烷产能为254.8 万吨/年，中国产能约141.5 万吨/年，占比55.5%；发达国家产能约106.3 万吨/年，占比41.7%，其他地区产能约7.0 万吨/年，仅占2.8%。未来，中国聚硅氧烷产能仍有较多新增计划，预计2023 年中国聚硅氧烷产能将达到196 万吨/年，预计2023 年全球聚硅氧烷总产能将达到309.2 万吨/年，产量达268.0 万吨。

盈利能力有所下降。2016 年至2019 年1-9 月，公司收入规模增长较快，主要系2017-2018 年产品价格大幅上涨。2017 年、2018 年公司产品销售均价分别为17077.81 元/吨、22769.22 元/吨，同比增长53.67%、33.33%。2019年1-9 月，公司产品销售均价下降至14700.11 元/吨，较2018 年下降35.44%。

募投项目提升产能。公司IPO 拟募资45 亿元用于“30 万吨/年有机硅单体及20 万吨/年有机硅下游产品深加工项目”、“有机硅单体装置节能环保技改项目”、“有机硅研发中心项目”、“补充流动资金项目”四个项目。我们认为，公司扩产有助于进一步扩大产能规模和市场份额，同时做大做强有机硅产业链，完善下游深加工领域的布局。

盈利预测。我们预计2020-2022 年，公司归母净利润分别为4.59 亿元、5.17亿元和6.03 亿元，对应的EPS 为0.38 元、0.43 元和0.50 元。考虑公司是次新股，给予一定的估值溢价，我们给予公司2020 年22-28 倍PE，对应的合理价值区间为8.36-10.64 元，首次覆盖给予中性评级。

风险提示：原材料价格波动，市场需求不稳定风险。