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英杰电气发布2023 年年度报告：2023 年公司实现营收17.7亿元（ 同比+37.99% ） ； 归母净利润4.31 亿元（ 同比+27.23%）；扣非归母净利润4.25 亿元（同比+30.19%）。

投资要点

深耕电源设备，政策引领行业增长

电源设备是完成电能变换和功率传递的重要设备，随着我国工业化水平的不断提高和绿色经济、高端装备等产业政策指引下，电源产业总体上呈现平稳增长趋势，预计到2024 年我国电源行业的市场规模将增至3853 亿元。此外，在“十四五规划”中，国家对光伏等新能源的重视提升到了新的高度，明确表明要发展包含集成电路装备与关键材料行业在内的新一代信息技术、新材料等战略性新兴产业并强化国家战略科技力量，推动集成电路装备与关键材料行业国产化。公司专注从事以功率控制电源、特种电源为代表的工业电源设备以及新能源汽车充电桩/站，公司受益于光伏和半导体等行业的发展，未来前景广阔。

营收持续上量，国产替代加速

公司为国内泛半导体工业电源龙头，光伏、半导体国产替代趋势明显，2023 年实现营收17.7 亿元（同比+37.99%），其中光伏/半导体/充电桩行业的营收分别实现9.7/3.3/0.97 亿元，同比+58.77%/+69.35%/+12.51%，分别占营业收入比重的55.03%/18.62%/5.47%：1）光伏：公司形成了连续两年较高金额的行业订单积累，且运用于TOPCON 行业的中频溅射电源订单在2023Q4 已经开始放量；2）半导体：公司2023 年半导体及电子材料行业销售量同比+105.65% ， 库存量同比-31.89%，且FLASH 固态调制器等先进制程产品已处于设计试验阶段；3）充电桩：公司全资子公司四川英杰新能源有限公司为长距离分散型充电站的运维服务提供了高效的解决方案，开发的交流充电桩为国内首台通过美国UL 认证的交流充电桩产品，目前产品已经出口全球60 余个国家。

毛利率短期波动，长期增长预期稳健

2023 年公司毛利率37.23%（同比下降1.91pct），净利率24.37%（同比下降2.05pct），主要系应收账款计提减值损失。2023 年公司期间费用率为11.90%，同比下降0.80pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.64%/2.99%/5.51%/-0.23%，同比分别变动-0.41/-0.46/+0.14/-0.05pct，保持在合理水平。展望未来，随高毛利率的半导体设备、光伏电池片设备电源放量，利润率有望企稳回升。

盈利预测

预测公司2024-2026 年收入分别为24.16、31.07、39.64 亿元，EPS 分别为2.75、3.49、4.44 元，当前股价对应PE 分别为17、14、11 倍，给予“买入”投资评级。考虑到公司半导体电源设备国产替代加快，未来持续放量，有望带来业绩利润双增长。首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示

订单履行风险；客户集中度较高的风险；核心技术人员流失及核心技术失密风险。