投资要点

2024 年Q1 业绩：同比增长45%；预计半导体射频电源开始形成业绩贡献1）业绩：营收3.7 亿元，同比增长61%；归母净利润0.8 亿元，同比增长45%。

2）盈利能力：毛利率42%、同比提升0.7pct，预计受益于公司半导体射频电源订单的逐步确认；净利率22.4%，同比降低1.3pct。公司持续加码研发，2024 年Q1 研发费用达 0.32 亿、同比+97%，持续加码半导体等新领域。

3）订单保持增长：截至2024 年一季度末，公司合同负债为11.9 亿元、同比增长16.7%、环比增长4.5%。预计公司半导体射频电源订单、光伏硅料订单获取保持优异水平。

4）绑定龙头客户，期待2024 年半导体射频电源加速、推升业绩增长。2024 年3 月公司半导体子公司获中微半导体及关联公司入股25%，绑定下游龙头大客户。我们预计公司半导体射频电源已开始贡献业绩（2024 年Q1 少数股东损益400 万元），期待未来形成更大增量贡献。

2023 年：业绩同比增长27%；新增订单26 亿元、同比增长8%1）业绩高增：营收17.7 亿元，同比增长38%；归母净利润4.3 亿元，同比增长27%（落于业绩预告中间）。预计核心受益于公司光伏电源、半导体电源业务的增长。

2）盈利能力：保持高水平。2023 年公司毛利率37.2%、同比下滑2pct；净利率24.4%，同比降低2pct，受毛利率下降所致，期间费用率管控良好。

3）订单：截至2023 年底合同负债达11.4 亿元，同比增长34.4%。据公司投资者交流公告，公司2023 年新增订单为26 亿元、与2022 年（24 亿元）同比增长8%，受益光伏扩产需求。中长期：电源具备较强平台化拓展能力，未来向半导体（CVD/刻蚀）射频电源、碳化硅、复合铜箔、充电桩、储能、氢能等领域拓展，成长空间持续打开。

英杰电气：光伏电源龙头；半导体电源、光伏电池、充电桩设备打开成长空间1）硅料电源：预计未来硅料扩产景气度延续，公司市占率超70%龙头领先。

2）硅片电源：公司市占率75-80%、龙头领先，绑定核心设备厂+硅片厂。

3）电池电源：迎HJT、TOPCon 新技术扩产，公司布局PECVD、PVD、扩散等环节电源，为国产替代领军者，实现批量供应。

4）半导体电源：受益中国半导体设备进口替代加速，核心零部件将同步受益。公司为半导体设备电源国产替代领军者，与中微等头部半导体设备企业深度合作、国产替代进行中。

5）充电桩：公司海内外市场开拓顺利，定增加码41.2 万台/年充电桩扩产。

投资建议：看好公司光伏/半导体电源、充电桩设备领域未来业绩接力放量预计公司2024-2026 年归母净利润5.5/6.7/7.9 亿元，同比增长27%/22%/18%，对应PE 为19/16/13 倍。维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、下游扩产不及预期、产品研发推广不及预期