英杰电气发布23 年年报&24 年一季报：

2023 年全年:

1)实现营收17.7 亿元，同比+37.99%;实现归母净利润4.31 亿元，同比+27.23%;实现扣非归母净利润4.25 亿元，同比+30.47%；2)毛利率37.22%，同比-1.92pct;归母净利润率24.38%，同比-2.06pct;扣非归母净利润率24.03%，同比-1.39pct；3)分业务：光伏营收9.74 亿元，yoy+58.77%，占比55.03%，毛利率30.89%，同比微降0.55pcts；半导体及电子材料收入3.29 亿元，yoy+69.35%，占比18.62%，毛利率42.84%，同比下滑6.71pcts；充电桩收入0.97 亿元，yoy+12.51%。

2023 年Q4 单季度：

1)实现营收6.37 亿元，同比+24.71%，环比+30.34%;实现归母净利润1.52亿元，同比+15.83%，环比+29.26%;实现扣非归母净利润1.51 亿元，同比+14.22%，环比+29.65%；2)毛利率33.33%，同比-5.72pct，环比-7.23pct;归母净利润率23.78%，同比-1.82pct，环比-0.2pct;扣非归母净利润率23.64%，同比2.17pct，环比-0.12pct。

2024 年Q1：

1)实现营收3.75 亿元，同比+61.02%;实现归母净利润0.8 亿元，同比+44.73%;实现扣非归母净利润0.78 亿元，同比+45.04%；2)毛利率41.96%，同比+0.65pct;归母净利润率21.35%，同比-2.4pct;扣非归母净利润率20.73%，同比-2.28pct。

23 年全年及Q4 毛利率同比有所下滑，主要原因系产品结构调整所致。我们判断，低毛利率的光伏业务在Q4 确认收入较多，使得Q4 的毛利率水平同环比下降较为明显，进而拖累了全年毛利率水平。另外，全年来看，半导体等电子材料业务毛利率下滑明显，除去产品结构调整因素，或许单价向下调整也构成一定的拖累。

24 年Q1 营收利润端均保持较高增速，持续看好半导体射频电源业务的放量。公司在一季度实现了营收和利润的较快速增长，毛利率也回至较高水平。公司半导体业务营收占比持续提升，尤其是射频电源业务自去年下半年以来取得较大进展，下游设备大客户签单情况良好，我们认为公司射频电源业务有望持续受益。

盈利预测及投资建议：我们预计公司24-26 年营收为25.84、32.24、38.85 亿元，同比增速+46.02%、24.74%和19.57%，归母净利润为6.06、7.79、9.41 亿元，同比增速+40.38%、28.70%和20.72%，对应24 年PE 为17X。我们看好公司在半导体射频电源领域的国产替代，光伏领域的龙头地位以及充电桩业务的海外布局，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：订单履约风险、产品毛利率下降风险、核心技术人员流失风险、市场竞争加剧风险。