投资亮点

首次覆盖耐普矿机（300818）给予跑赢行业评级，目标价36.00 元，基于可比公司估值法，对应2025 年估值倍数28x。理由如下：

金属价格高企，“一带一路”为代表地区铜矿开采加速。需求端，中国美国为代表开启宽松货币政策，或拉动铜等有色金属短期需求延续；供给端，南美、非洲等地区政治不稳定因素尚存，我们预期矿山供给端或持续紧张。我们判断有色金属价格或延续向上趋势，进而拉动矿商采矿量及备件消耗量提高。

智利、秘鲁、刚果等“一带一路”地区铜矿产量全球占比近半，随带路经济发展与全球供应链重塑，我们预计带路国家铜矿产量或体现更高速增长。

耗材“消费品”属性，新材料渗透趋势延续。公司主营产品耐磨备件属于运行耗材，一般3-6 个月更换一次，我们认为具有收入稳定的特征，例如，2019-2023 年全球龙头伟尔、美卓集团等以备件为代表的售后市场收入占比超50%。我们计算，2023 年全球矿用备件市场规模430 亿元左右，中国70 亿元左右，海外矿山设备综合性龙头集中度较高（CR3 超过50%），其中橡胶备件替金属比例10%左右。考虑到橡胶备件较金属件使用寿命提高30%、节能8-10%、脱落风险大幅降低等因素，我们认为橡胶备件渗透率有望随矿山大型化加速。国内外龙头橡胶备件处于同一起跑线，利好国内企业加速渗透。

专注橡胶备件研发水平全球领先，海内外进入产能释放期。耐普矿机是国内专注于研发橡胶耐磨备件的龙头，其产品综合性能经测试与伟尔、美卓等龙头差异不大，我们认为其在产品研发&产能扩张方面优势明显。1）产品研发：

公司专注于橡胶材料备件，2005 年作为国内首家起步研发，产品得到江铜等大客户认可，目前持续推进液相法母胶与陶瓷渣浆泵备件新技术，是全球首个尝试该技术创新的企业；2）产能扩张：公司近年产能利用率接近100%，2024 年10 月公司赞比亚工厂即将投产，2025 年初国内二期工厂即将投产，我们预计或为公司带来更广阔的订单增长空间。

我们与市场的最大不同？市场认为公司订单增速或维持平稳趋势，据我们与下游客户交流，海外赞比亚工厂意向订单充足，产能释放或拉动订单上修。

潜在催化剂：铜价加速上涨。

盈利预测与估值

我们预计公司2024/2025 年EPS 分别为0.97/1.30 元，CAGR 为56%，当前股价对应2024/2025 年P/E 分别30/22x。我们给予目标价36 元，涨幅空间24.3%，对应2024/2025 年P/E 分别37/28x，给予“跑赢行业”评级。

风险

全球经济复苏不及预期，铜矿价格下降，产能释放不及预期，汇率波动大，EPC 项目不确定性。