目标价31.65 元，维持“买入”评级

艾可蓝发布半年报，2023 年H1 实现营收5.11 亿元（yoy+17.25%），归母净利1530 万元（yoy-32.95%），扣非净利3 万元（yoy-99.63%）。其中Q2实现营收2.65 亿元（yoy+28.64%，qoq+7.38%），归母净利695 万元（yoy-29.25%，qoq-16.78%）。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.82、2.07、3.56 元（前值2023-2025 年1.11、2.53、4.14 元）。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为32.2 倍，公司市场开拓及技术研发领先，业绩弹性较高，给予公司23 年38.6 倍PE，目标价31.65 元（折算当前股本前值36.93 元），维持“买入”评级。

商用车销量同比+16%，1H23 艾可蓝轻柴市占率17%根据中国汽车工业协会统计，2023 年上半年，商用车产销分别完成196.7万辆和197.1 万辆，同比分别增长16.9%和15.8%。公司主要产品应用领域已实现由轻柴向重柴、由道路向非道路、由陆运到船舶、由传统内燃机到混动等领域的横向拓展，客户涵盖全柴动力、玉柴机器、中国重汽、三一道依茨、常发农装、广柴、中船安柴、潍柴重机、锡柴等众多知名企业。截至6 月30 日，公司主要产品在轻型柴油货车的市场占有率为17.12%，较去年年末提高0.12%。

排放标准全面升级，有望推动公司业绩增长

自2023 年7 月1 日起，全国范围内全面实施汽车国六排放标准6b 阶段；非道路国四标准于2022 年12 月1 日开始执行；船舶国二标准于2022 年7月1 日开始执行。2023 年1 月至6 月，在道路领域，公司新增23 个项目，其中已转产4 个，待转产10 个，正在开发中的9 个；在非道路领域，公司新增17 个项目，其中已转产12 个，待转产2 个，正在开发中的3 个；在船舶领域，公司新增5 个客户，已获取订单59 台/套。公司掌握尾气后处理核心技术，国六和非四等排放标准的执行有望推动公司业绩增长。

境外市场需求和销售较为稳定

2021 年公司以现金方式收购ABF 100%股权，ABF 前身是欧洲大陆集团旗下专门负责尿素泵开发与生产的核心部门，拥有完整的开发团队和综合技术，在行业中具有良好的口碑。ABF 21-22 年实现销售收入2.19/2.10 亿元，境外市场需求和销售较为稳定。

风险提示：商用车行业景气度提升不及预期，非道路产品销量不及预期，国六柴油机产品国产化进程不及预期。