1Q23 扭亏，看好全年业绩

艾可蓝2022 年实现营收/归母净利8.16 亿元/-1,054 万元，同比-6/-115%，归母净利符合业绩预告；1Q23 营收/归母净利2.46 亿元/835 万元，同比+7/-36%，公司3Q22~4Q22 均录得亏损，1Q23 扭亏为盈，盈利趋势向好。

我们下调国六标准汽、柴油机后处理产品销量和柴油机产品毛利率预测，预计23-25 年归母净利0.89/2.03/3.32 亿元（前值：1.26/2.56/-亿元），公司市场开拓及技术研发领先，业绩弹性较高，给予2023 年33.2x PE（参考可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为27.7x），目标价36.85 元/股（前值：29.70 元/股，基于2023 年18.8x PE），维持“买入”评级。

商用车行业景气度低迷，盈利能力阶段性下滑

据中国汽车工业协会统计，2022 年我国商用车产销量分别为319/330 万辆，同比下降31.9/31.2%，其中，轻型柴油货车产销量分别为88.13/93.66 万辆，同比下降32.7/29.7%。公司全年营收同比-6%，毛利率同比-6.0pp 至17.1%，归母净利-1,054 万元（2021 年：6,967 万元），主要原因为：1）商用车产销量下降致母公司营收同比-25%；2）原材料采购成本上涨，国六柴油机产品规模化效应尚未充分体现，自产件比例低于国五阶段中后期，导致毛利率同比下滑6pp；3）期间费用增加，其中研发费用同比+59%至7,563 万元，主要由于在手开发项目较多，母公司加大研发投入。

期待国六和非道路国四产品放量增长

公司主要产品为国六标准汽、柴油机后处理产品，同时积极开拓混动领域后处理市场，据中国汽车工业协会和公司年报，公司产品在轻型柴油货车的市场占有率为17.00%，同比提高4.09pct。公司市场开拓及技术研发领先，尽管短期业绩受下游汽车行业景气度低迷拖累，但我们认为下游需求回暖后，公司国六产品有望实现高速增长。此外，非道路国四标准于2022 年12月实施，公司在非道路领域已与全柴动力等多家龙头客户开展项目合作并实现批量供货，非道路市场空间广阔。

目标价36.85 元/股，维持“买入”评级

由于下游商用车产销量低于预期，以及原材料采购规模化效应弱于预期，我们下调国六标准汽、柴油机后处理产品销量和柴油机产品毛利率预测，预计23-25 年EPS 为1.11/2.53/4.14 元，给予2023 年33.2x PE，目标价36.85元/股（前值：29.70 元/股，基于2023 年18.8x PE），维持“买入”评级。

风险提示：商用车行业景气度提升不及预期，非道路产品销量不及预期，国六柴油机产品国产化进程不及预期。