行业近况

据第一商用车网，我国重卡2 月销量约6.8 万辆（开票口径，含出口和新能源），环比/同比+50%/+15%，自2021 年5 月以来首次迎来同比转正。

评论

自2021 年5 月以来，重卡销量连续21 个月的下滑趋势迎来反转，我们此前强调的商用车复苏逻辑得到验证。据第一商用车网，我国重卡2 月销量约6.8 万辆（开票口径，含出口和新能源），环比/同比+50%/+15%，自2021 年5 月以来首次迎来同比转正。我们认为3-4 月为传统开工旺季，同时行业库存水平基本回归正常、或将进入补库阶段，后续重卡销量仍有支撑。疫情防控政策优化带动市场信心增加，2 月PMI达到52.6%，环比/同比+2.5/+2.4pct，表现好于市场预期，制造业景气继续扩大。我们认为，随着未来中央层面对基建、房地产及制造业的刺激政策陆续落地，重卡行业销量将有更大的上升弹性。

着眼长期，我们认为重卡将迎来新一轮周期的起点。我们认为，2023 年起重卡行业迎来淘汰量上行周期；国四柴油车加速淘汰，有望对未来三年行业销量产生较大催化效果；2022 年重卡出口量达18.9 万辆，延续2021 年的势头实现同比+43.2%的较快增长，随着商用车龙头的国际竞争力加强，出口有望对我国重卡销量形成长期支撑。综上，我们预计2023 年重卡销量80-90 万辆，2024 年重卡销量105-115 万辆，2025 年重卡销量120-130 万辆，当前时点重卡站在新一轮周期的起点。

重卡电动化趋势明确，建议关注电动化为产业链带来的变革。2022 年全年新能源车/新能源重卡销量687.2/2.3 万辆，同比+96%/+126%，渗透率25.6%/3.4%，新能源重卡增速跑赢行业，未来渗透空间广阔。商用车电动化趋势明确，为供应链带来全方位变革，换电重卡、氢燃料、电动半挂等技术蓬勃发展，特斯拉、尼古拉、丰田、现代等海外车企对新技术大力布局，已有部分产品实现交付，有望催化商用车电动化趋势。

估值与建议

建议关注：（1）商用车龙头中国重汽A/H、一汽解放、福田汽车（未覆盖）；（2）新能源商用车产业链标的中集车辆A/H，汉马科技（未覆盖），蓝海华腾（未覆盖），法兰泰克（未覆盖）；（3）受益于商用车销量回暖的供应商天润工业、奥福环保、中自科技、艾可蓝、隆盛科技、威孚高科。

风险

汽车产销不及预期，市场竞争加剧，政策推进不及预期。