投资建议

自动驾驶行业快速发展，相关算法模型仍在演进，数据规模质量及其驱动的算法迭代决定模型上限。我们认为，主机厂背景下的自动驾驶公司具备车辆资源与产业优势，而第三方算法公司通过创造飞轮效应，利用技术下探带来的量产数据进行算法迭代优化，推动自动驾驶商业化落地。

理由

2025 年中国自动驾驶软件市场规模或超700 亿元，数据驱动下的算法优化系长期差异化关键。我们测算得到，2025 年中国自动驾驶决策层软件市场规模有望达到747 亿元，2021-2025 年CAGR达到55.5%。自动驾驶功能的实现有赖于感知、决策、执行三个环节的高效配合，决策层以企业核心算法为主，在各车企硬件配置同质化、系统软件底层化背景下，数据驱动下的算法迭代成为长期差异化的关键。目前，自动驾驶算法模型仍在演进，需要通过海量优质数据的训练不断迭代优化、提高精度。

不同背景自动驾驶公司各有优势，寻求多种算法优化与商业化落地路径。

自动驾驶行业进入商业化应用新阶段，参与者包括互联网企业、传统及新势力整车厂、Tier1 供应商及初创科技公司等。我们认为，以Cruise为代表的整车厂背景下自动驾驶公司具备车辆资源与产业优势，商业化进程较快；多重背景下的第三方公司各有优势，通过车队运营、多场景拓展、与整车厂合作实现技术下探等方式进行数据收集、算法优化。

以Momenta为例，第三方自动驾驶算法公司通过创造飞轮效应推动算法迭代、商业化落地。Momenta系2016 年成立的自动驾驶解决方案提供商，采取“飞轮式”数据驱动与“两条腿”并行的发展战略。公司的产品包括完全无人自动驾驶解决方案MSD（Momenta Self Driving）与技术共享、可量产的自动驾驶解决方案Mpilot，这“两条腿”所使用的底层算法及数据是一致的，从而能够实现共享，通过数据、算法和两者之间的迭代闭环创造飞轮效应，加速推动自动驾驶技术商业化落地。MSD与上汽、享道出行联合打造的Robotaxi车队已在上海和苏州试运营，Mpilot与国内外多家主机厂及Tier 1 厂商实现合作，首款量产车型智己L7 已交付。

盈利预测与估值

建议关注自动驾驶解决方案供应商、第三方算法龙头的长期增长潜力。同时建议关注自动驾驶相关公司投资机会，包括德赛西威（电子组覆盖）、经纬恒润（未覆盖）、耐世特、拓普集团、华域汽车等。

风险

技术发展不及预期、量产落地不及预期、竞争加剧。