投资要点

回顾与展望：21 年初芯片短缺与大宗涨价压制市场对乘用车量和利的预期，我们预计芯片供应21Q2 末21Q3 初反转向上，乘用车全年总量和盈利有望超预期。21 年1-4 月狭义乘用车批发667 万辆（同比+54.1%），与2019 年基本持平，而零售销量680.5 万辆（同比+53.8%），超过历史高点2016 年，表明终端需求恢复强劲，但批发因芯片短缺承压。同时年初大宗上涨使市场担忧行业盈利，我们复盘行业历史表现认为规模才是影响盈利的关键。因此，基于台积电汽车业务20Q4 开始反转并连续向上，我们判断21H2 芯片供给将大幅缓解，乘用车销量环比逐季向上，21 全年预计同比+9.6%，且规模放量将有效对冲大宗影响，全年总量和盈利有望超预期。重卡方面，年初国五抢购销量超预期，预计7 月1 日国五国六切换后总量难有惊喜，但后处理因单车价值显著提升而受益。

新能源：总量无忧，竞争分化，自主产品与销量领先合资。乘用车：总量方面，短期供给大幅优化，中期双积分强约束，预计21/25 年新能源乘用车241/544 万辆；格局上，基于国内全球领先的电动产业链基础以及提前布局，造车新势力和传统自主的产品布局和销量均领先合资；产品趋势：品类角度，B 级（普通燃油车消费升级）和A00（低速电动车消费升级）在消费升级驱动下放量，配置方面天幕玻璃、车内大屏、ARHUD 等新配置在电动车带动下渗透率快速提升。新能源客车：21 年总量复苏，地方保护影响减弱，有利于市场化企业市占率回升。

智能化：硬件军备竞赛，“新”自主全面发力。产品变化：21 年从L2 开始向L3 及以上迈进，整车架构从分布式到多域控制，且为了保证足够的OTA 升级能力，硬件军备竞赛开始，激光雷达、高算力芯片等新型零部件将显著放量。格局变化：21 年小米、百度、华为等科技公司下场，且传统自主成立独立高端子品牌（上汽智己、吉利极氪、长城沙龙、广汽埃安、北汽极狐、长安阿维塔）全力加入汽车智能化变革竞争。新的智能化时代有望催生“新”自主崛起：1）主机厂：通过智能化实现产品力和品牌力的双重跃升，诞生市场领先的自主车企；2）新零部件：增量传感器以及智能驾驶系统放量，华为有望成为市场领先的新型智能试驾系统供应商；3）传统零部件：全球巨头集中精力决战智能化，传统零部件供应链呈现集成外包趋势，行业诞生打包供应传统零部件的超级tier1。

投资建议：电动智能时代，“新”自主崛起。展望下半年，我们预计芯片供应21Q2 末21Q3 初反转向上，乘用车总量与盈利有望超预期，而重卡后处理随排放升级存在机会。中期看行业趋势，电动智能时代，基于国内优秀的供应链，以及更早更坚决的转型，“新”自主有望崛起，包括车企（新势力或自主独立新品牌）、智能驾驶供系统应商（华为、百度）、传统零部件打包供应者（传统零部件的超级tier1）。基于此，我们1）零部件推荐福耀玻璃（玻璃新趋势）、拓普集团（多品类传统部件打包提供的超级tier1）、伯特利（IBS 供应商）、保隆科技（智能驾驶传感器布局）、德赛西威（智能驾驶软硬件）；2）乘用车推荐崛起的自主长城汽车，吉利汽车（港股团队覆盖）；3）华为生态圈建议关注小康股份、北汽蓝谷、长安汽车、广汽集团、广汇汽车；4）商用车推荐宇通客车（新能源客车复苏），重卡后处理推荐艾可蓝、奥福环保，关注凯龙高科。

风险提示：芯片供给恢复不及预期；大宗涨价幅度和时间进一步超预期；自主电动智能新品牌不及预期；自主部件供应商产品客户拓展不及预期