事件： 公司发布2021年一季报，21Q1 实现营收1.88亿元，同比+58.5%，实现归母净利润0.31 亿元，同比+42.8%，实现扣非归母净利润0.23 亿元，同比+22.0%，归母净利润表现略低于预期。

21Q1 毛利率承压拖累利润表现，预计系产品结构变化与原材料成本上涨所致。21Q1 公司扣非净利润增速<归母净利润增速<营收增速，主要系毛利率下滑所致。21Q1 公司毛利率28.6%，同比-4.9pct，环比-6.2pct，预计系低毛利率汽油机后处理产品占比提升，柴油机国六切换过程中市占率短期承压，以及原材料价格上涨三种因素所致。21Q1 公司四费率合计14.9%，同比+0.6pct，环比-3.3pct，整体相对平稳。销售/管理/研发/财务费用率分别5.9%/3.4%/5.2%/0.4%，同比分别-0.1pct/+1.0pct/-0.8pct/+0.5pct，管理费用率提升主要系尽调咨询服务费提升所致。同时21Q1 公司其他收益实现867 万元，主要系收到政府补贴增加所致。预计伴随公司柴油机国六新订单的逐步落地有望改善公司的中长期毛利率水平。

排放升级东风已起，中长期公司后处理业务有望快速增长。21 年7 月重型柴油机国六排放升级，22 年12 月非道路移动机械四阶段排放升级，共同驱动后处理市场空间快速扩容。排放切换初期公司市占率扰动承压，伴随产品可靠性得到进一步验证，以及柴油车企业降本需求的提升，公司国六项目逐步落地并持续开拓，中长期维度公司柴油机后处理业务市占率有望企稳回升，进而带动公司经营表现快速增长。

短期毛利率扰动带来业绩承压，中长期仍将受益排放升级带来的快速增长，维持“审慎增持”评级。21Q1 公司毛利率承压带来业绩承压，下游轻型柴油车销量预计保持稳健增长，伴随下游客户降本需求提升，公司市占率有望企稳回升，驱动公司业绩进入快速增长通道。根据最新情况，调整公司21-22 年并引入23 年盈利预测，预计21-23 年公司归母净利润分别为1.8/2.5/3.4 亿元（原21-22 年预测为2.0/2.9 亿元），维持“审慎增持”

评级。

风险提示：宏观经济大幅下行；汽车销量低于预期；市场开拓不及预期