事件：

公司披露 2020 年年报，公司实现营业收入 6.77 亿，同比增长 19.63%；实现归母净利润 1.25 亿，同比增长 21.30%；每股收益为 1.6 元，同比下降6.98%。

点评：

产品销量增长 11%，全方位开拓市场

2020 年，公司销售仍以国五标准的后处理产品为主，国六标准产品已实现批量供货，公司 20 年发动机尾气后处理设备销量达 19.44 万套，同比增长11%，实现营业收入 6.56 亿元，收入同比增长 17.73%。毛利率方面，公司20 年毛利率为 36.4%，同比去年微增 0.54 个百分点。在市场开拓方面，公司 20 年累计获得定点开发项目 50 个，处于开发竞标中项目 16 个，新项目开发定点成功率 94.4%；同时，公司在在用车船改造、船舶尾气治理和工业污染治理领域均有进展。

研发投入持续增加，研发工作成果显著

2020 年公司研发费用为 3544 万元，同比增长 11.48%，主要是研发人员薪酬和研发设备增加导致。截至 2020 年底公司研发人员达到 200 人，同比增加 38 人，研发人员占比达到 44.35%，研发团队正在持续扩张。研发成果方面，在完成符合汽车国六排放标准的催化剂配方的全系开发和电控喷射系统开发的基础上，优化和创新出新型催化剂技术，重型柴油机高效 SCR催化剂技术实现突破并获得认证公告，满足国六标准的新一代电控喷射系统完成验证并批量投放市场，并在船舶和工业污染领域均有相应突破。

抓住国六升级契机，积极向多领域扩张

2020 年 7 月 1 日将正式执行国六尾气标准，行业市场空间有望扩张至接近千亿规模，产业链上下游将迎来增长良机。公司在巩固轻卡柴油机后处理市场的龙头地位的同时，正积极向中重卡领域、汽油机领域、非道路移动机械领域、船舶领域以及固定源污染治理领域拓展，实现由柴油向汽油、道路向非道路、陆上向水上的横向产业扩张，未来业务高速增长可期。

投资建议：

维持盈利预测，预计 2021-2023 年公司归母净利 2.20、4.24 和 5.84 亿，对应 EPS 分别为 2.75、5.3 和 7.29 元/股，对应 PE26.7、13.8 和 10.1 倍，维持目标价 111.3 元，维持“买入”评级。

风险提示：政策推进不及预期风险；下游行业波动风险；原材料价格波动和供应风险；产能推进不达预期的风险；国六技术要求带来的研发风险