玉禾田发布三季报：Q3 实现营收18.19 亿元（yoy+17.48%，qoq+6.83%），归母净利1.69 亿元（yoy+19.13%，qoq-5.60%）。2024 年Q1-Q3 实现营收52.24 亿元（yoy+16.70%），归母净利4.96 亿元（yoy+7.90%），扣非净利4.90 亿元（yoy+12.97%）。公司环卫服务业务以财政付费模式为主，有望受益于化债政策带来的现金流改善，看好其报表修复和业绩成长前景。维持“买入”评级。

利润率基本稳定，经营现金流同比+235%

Q3 公司利润率基本稳定，毛利率23.66%，同比0.09pct，净利率10.81%，同比0.27pct。截至9 月30 日，公司应收账款40.00 亿元，同比32.88%，我们认为主要系公司营收规模增长、部分项目账龄延长所致；经营活动现金流净额4.01 亿元（9M23：1.20 亿元），同比234.5%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致；资本开支10.88 亿元（9M23：4.05 亿元），同比168.46%。

西藏蕴能拟减持3.00%股份，公司拟发行转债不超过15 亿元据8 月30 日公告，公司拟发行可转债不超过15 亿元，其中11.47 亿元用于环卫设备配置中心项目，3.53 亿元用于补充流动资金。西藏蕴能拟于2024年11 月15 日至2025 年2 月14 日减持公司股份1196 万股，占公司总股本比例3.00%。

上调目标价至23.31 元

维持盈利预测，我们预计2024-2026 年归母净利润为6.31/7.36/8.64 亿元。

可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为12.6 倍，给予公司2025 年12.6倍PE，对应目标价23.31 元（前值：18.96 元）。

风险提示：化债政策推进不及预期、项目竞争加剧影响盈利水平、信用减值损失超出预期。