业绩持续修复。2023 年前三季度，环保行业136 家上市公司，实现归母净利润同比增长的54 家，另有6 家扭亏为盈；48 家归母净利润同比下降，另有13家亏损、15 家持续亏损。3Q23，实现归母净利润同比增长的52 家，另有4 家扭亏为盈；47 家归母净利润同比下降，另有15 家亏损、18 家持续亏损。

固废处理：运营稳定，环卫服务具备增量空间。2023 年前三季度，12 家实现归母净利润同比增长，有1 家扭亏为盈；同比下降的14 家，另有2 家出现亏损、2 家持续亏损。其中，3Q23 有14 家实现归母净利润同比增长，2 家扭亏为盈；同比下降的11 家，另有2 家出现亏损、2 家持续亏损。环卫服务行业市场空间稳步增长，机械化程度不断提升。

水务及水治理：剔除股权转让因素影响，保持稳中有进。2023 年前三季度，24 家实现归母净利润同比增长，有3 家扭亏为盈；同比下降的18 家，出现亏损的4 家，另有4 家持续亏损。其中，3Q23 有23 家实现归母净利润同比增长，有2 家扭亏为盈；同比下降的18 家，另有4 家出现亏损、6 家持续亏损。剔除2022 年三季度首创环保转让子公司股权因素（影响归母净利润约17.96 亿元），板块归母净利润同比增长约35%以上，保持稳中有增。7 月、8 月、9 月亿级订单中标金额合计分别约为164.61、184.94、169.9 亿元，延续稳定趋势。

综合环境治理：化债有望缓解资金压力，或迎业绩拐点。板块15 家公司中，2023 年前三季度有3 家实现归母净利润同比增长，1 家扭亏为盈；同比下降的有3 家，另有3 家出现亏损、5 家持续亏损。其中，3Q23 有2 家实现归母净利润同比增长，同比下降的4 家；另有4 家出现亏损、5 家持续亏损。随着化债配套政策的推进，项目回款或将改善，企业盈利能力有望提升，或迎业绩拐点。

烟气治理：受益于火电新增装机规模增长。板块8 家公司中，2023 年前三季度有3 家实现归母净利润同比增长，1 家扭亏为盈；同比下降的有2 家，另有1 家出现亏损，另有1 家持续亏损。其中，3Q23 有3 家实现归母净利润同比增长；同比下降的有2 家，另有2 家出现亏损、1 家持续亏损。2023 年前三季度，火电新增装机容量4034 万千瓦，同比增长137.2%，为近四年来最高值。

环保设备：有望受益经济复苏，需求或放量。板块29 家公司中，2023 年前三季度有12 家实现归母净利润同比增长；同比下降的11 家，另有3 家出现亏损、3 家持续亏损。其中，3Q23 有10 家实现归母净利润同比增长，同比下降的12 家，另有3 家亏损、4 家持续亏损。2023 年1-7 月新能源环卫车累计销售3024 辆，累计同比增长26.3%，市场渗透率为6.36%。

投资建议：固废处理，环卫服务存增量空间；水务，保持稳中有进；环保设备，有望受益经济复苏，电动环卫车市场成长可期。固废板块谨慎推荐高能环境、三峰环境、旺能环境、瀚蓝环境；水务板块谨慎推荐复洁环保，建议关注联合水务、洪城环境；环保设备板块谨慎推荐玉禾田，建议关注福龙马、盈峰环境。

风险提示：1）政策推进不及预期；2）新业务开展不及预期；3）地方财政压力； 4）行业竞争加剧；5）原材料成本上升。