业绩超华泰预期，维持“买入”评级

玉禾田发布三季报，2023 年Q1-Q3 实现营收44.76 亿元（yoy+13.45%），归母净利4.60 亿元（yoy+20.54%），扣非净利4.34 亿元（yoy+17.24%）。

其中Q3 实现营收15.49 亿元（yoy+15.53%，qoq+2.53%），归母净利1.42亿元（yoy+29.72%，qoq-20.17%），高于华泰预测上限5%（华泰预测：

1.24-1.35 亿元）。维持盈利预测，我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.47、1.71、1.97 元。可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为13.0 倍，考虑公司ROE 高于行业均值，给予公司2023 年14.3 倍PE，目标价21.02元（前值20.87 元），维持“买入”评级。

毛利率和净利率均同比提升，应收账款同比+33%前三季度玉禾田毛利率yoy+1.3pp 至23.7%，销售/研发费用同比+83/+65%至5686/1857 万元，主要原因系加大市场开发力度增加投入/增加研发人员，处置长期股权投资获得投资收益1293 万元（去年同期：-227 万元），应收账款增加（应收账款yoy+33%至3011 万元）导致计提坏账损失增加，信用减值损失yoy+175%至4385 万元。营收同比增长的背景下，期间费用率水平小幅上升，整体yoy+0.4pp 至8.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3/6.3/0.4/0.8%，分别同比变动+0.5/-0.1/+0.1/-0.1pp，销售/研发费用率同比上升，净利率yoy+0.7pp 至11.6%。

积极拓展外部客户，环卫机器人替代人工具备经济性据玉禾田7 月28 日和8 月21 日公告，公司拟以自有资金不超过8000 万元受让坎德拉智能34.65%股权，玉禾田向坎德拉智能第一期采购金额为3000万元。据玉禾田9 月12 日公告，客户方面，除了面向玉禾田销售以外，坎德拉面向北控城服、瀚蓝环境、深业物业、深能环保等客户已实现商业落地；成本方面，阳光S200 环卫机器人三年的使用成本大约在25-30 万元（含设备采购费用、三年的维保费用和耗材费用等），以替代3 名环卫工人，用人成本4000 元/月（含工资社保加班费等）为例计算，三年人工成本为40 余万元，环卫机器人具备较强经济性。

风险提示：项目竞争加剧影响盈利水平、环卫机器人协同效应不及预期、信用减值损失超出预期。