投资逻辑：

商业模式决定经营业绩稳健，1H23 拿单强势。公司19~22 年营收CAGR 为24.2%；归母净利润CAGR 为26.1%，1H23 新签合同36.6 亿元（年化金额6.8 亿元），接近22 全年水平。

由于市政环卫、物业管理项目均以签订多年合同、每年赚取固定服务费的形式运作，因此存量项目不断积累驱动业绩增长，同时带来稳定的现金分红能力： 公司22 年股利支付率38.3%、股息率3.14%。

环卫上半场：城镇化推进、环卫市场化演变驱动行业扩容，根据中国环境网统计结果，17~22 年环卫市场CAGR 28.8%；根据我们的测算，往后看年增速预计维持10%~15%。行业高景气度下入局企业增多（央国企介入、原主营装备/物管的民营企业切入），行业CR10 市占率降至22%。

龙头内外兼修，保持优势地位：（1）内：精细化管理带来近年来人均创收/创利上升，环卫毛利率长期处于行业第一（ 1H23为26.7%）；（2）外：开拓服务区域（华东/华南以外地区营收占比升至）、开拓“城市大管家”一体化项目、开拓B 端物管客户。

环卫下半场：数智化升级，机器人或将入局。

智慧环卫：系统从人车调度、环卫方案设计、服务监督等多方面助力降本增效， 1H23 继续升级“@数智城市大管家”的信息化产品矩阵，服务于城市大管家项目开拓。

持股坎德拉科技，进军机器人领域：8M23 公司公告首期投资8000 万元受让坎德拉科技34.65%的股权。同时，向坎德拉进行环卫机器人战略采购，（一期金额3000 万元）。根据亿欧智库数据结论，至25 年自动驾驶环卫车（即环卫机器人）保有量可达4 万辆，市场规模可达150 亿元。

盈利预测、估值和评级

公司1H23 拿单强势（订单分多年确认）、盈利指标保持行业领先，切入环卫机器人赛道带来长期看点。我们预计23~25 年公司实现归母净利润分别为5.7/6.6/7.9 亿元。给予公司23 年PE 15 倍，目标价21.41 元。

风险提示

新签订单不及预期、新业务拓展不及预期、应收账款压力上升、股东减持风险等。