1H23 增收增利，环卫机器人促协同发展

玉禾田发布半年报，2023 年H1 实现营收29.28 亿元（yoy+12.39%），归母净利3.18 亿元（yoy+16.85%），扣非净利3.00 亿元（yoy+13.41%）。其中Q2 实现营收15.10 亿元（yoy+13.51%，qoq+6.55%），归母净利1.78亿元（yoy+24.34%，qoq+27.09%）。公司运营智慧化和精细化趋势加强，我们上调城市运营毛利率预测，预计公司2023-2025 年归母净利分别为5.85/6.83/7.87 亿元（前值2023-2025 年5.56/6.26/6.95 亿元）。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为12.9 倍，考虑公司ROE 高于行业均值，成长前景可期，可享受一定溢价，给予公司23 年14.2 倍PE，目标价20.87元（按当前股本折算前值19.21 元），维持“买入”评级。

城市运营收入同比增长15%，毛利率同比提升0.4pp从业务构成来看，城市运营板块实现收入23.77 亿元（yoy+15%），占总营业收入比重为81.2%（yoy+2.2pp）。毛利率26.7%（yoy+0.4pp），彰显公司在精细化管理下持续降本增效。城市运营业务持续增长，是公司营收和利润的主要来源，也是业绩增长的主要驱动力。物业清洁板块市场重心向轨道交通、机场、医院、学校等城市空间转型，实现收入5.35 亿元（yoy-1.9%），占总营业收入比重为18.3%（yoy-2.6pp），毛利率9.5%（yoy-1.0pp）。

城市运营新签合同总额同比+150%，有力保障未来业绩上半年公司城市运营业务新签合同总金额约36.55 亿元（同比+150%），年化金额6.82 亿元。截至2023 年6 月30 日，城市运营业务在手合同总金额413.37 亿元（同比+10%），待执行合同金额276.88 亿元（同比+2%）。公司城市运营收入和订单金额均实现稳健增长，待执行合同充足，将有力保障未来业绩。根据环境司南数据，1H23 我国环卫服务新增合同总金额1,171亿元（同比+8.3%），新增合同年化金额430 亿元（同比+13.8%），平均服务年限2.7 年（22H1：2.9 年）。在双碳目标、垃圾分类等政策引导下，我们看好环卫服务行业的中长期发展。

拟收购坎德拉智能34.65%股权，进入环卫机器人领域据玉禾田7 月28 日和8 月21 日公告，公司拟以自有资金不超过8000 万元受让坎德拉智能34.65%股权，玉禾田向坎德拉智能第一期采购金额为3000万元。坎德拉智能清扫机器人目前在产业园区和公园广场等场景已经实现现场完全脱人运营，新设备已自主运营超1 年。环卫清洁智能机器人与公司原有业务板块形成优势互补，有望促进产业链上下游协同发展。

风险提示：项目竞争加剧影响盈利水平、环卫机器人协同效应不及预期、信用减值损失超出预期。