事件描述

玉禾田2022 年上半年实现营业收入26.05 亿元，同比增长8.62%，归母净利润2.72 亿元，同比下降13.65%；其中Q2 实现营业收入13.30 亿元，同比增长9.48%，归母净利润1.43 亿元，同比下滑13.02%。

事件评论

行业竞争加剧，收入增速承压。公司上半年收入分业务来看：1）市政环卫业务营业收入20.58 亿元，同比增长9.55%，主要原因在于环卫服务行业随着市场化率逐渐提升，行业新增订单逐渐减少，压制行业增速提升，上市公司拥有品牌优势、作业经验优势，仍能维持相对较高的收入增速；2）物业清洁业务营业收入5.45 亿元，同比增长5.12%，相比市政环卫项目，物业清洁项目合同周期短、市场成熟，在原有项目基础上公司2022 年中标多个高端项目，包括沈阳名流嘉园、广州发展中心、乌鲁木齐轨道交通1 号线等多个项目，带动业绩提升。

受2021Q1 增值税减免政策影响，上半年毛利率有所下滑。2022 年上半年公司综合毛利率为23.02%，同比下降2.44pct。其中市政环卫服务毛利率26.31%，同比下降3.39pct，毛利率下滑的主要原因在于2021Q1 仍有部分增值税减免政策，毛利率基数较高，2022年毛利率恢复正常水平。上半年物业清洁业务毛利率10.50%，同比增长0.12pct。费用率上半年基本持平。上半年公司期间费用率为8.03%，同比下降0.05pct，其中销售费用率同比下降0.15pct 至0.65%，管理及研发费用率增加0.30pct 至6.49%，财务费用率下降0.20pct 至0.89%。收现比有所改善。上半年公司收现比由去年同期的87.57%提升至92.41%，表明公司现金流受政府财政压力影响较小，行业刚需属性进一步得以体现。

上半年新增市政环卫合同总金额约14.63 亿元，物业清洁业务合同6.89 亿元。截至2022年6 月末，公司市政环卫业务在手合同总金额376.63 亿元，待执行合同金额270.29 亿元，物业清洁业务在手合同总金额18.67 亿元，待执行合同金额9.02 亿元。较多的待执行订单对公司未来业绩持续提升提供保障，结合公司未来仍有持续拿单能力，看好公司业务持续成长。

拓展城市大管家业务，收购永恒光集团。前期公司已经并购绿源中碳集团（原深圳宝泰鑫）拓展智慧垃圾分类业务，上半年绿源中碳集团新签合同31 个，包括深圳福田街道住宅小区垃圾分类督导服务项目、深圳凤凰街道十二类场所垃圾分类创建服务项目采购等项目。

此外，公司为了提高公司城市大管家业务的综合服务能力，补强城市照明管养维护业务板块，增加智慧照明、绿色照明、光影夜景建设业务板块，公司收购了永恒光集团，预计未来公司将在城市大管家业务方面持续推进。

预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.7、6.7 和7.7 亿元，同比增速分别为21.0%、17.5%和14.8%，对应PE 分别为10.0x、8.5x 和7.4x，维持“增持”评级。

风险提示

1、环卫市场化进度低于预期；

2、公司未来订单签订情况低于预期。