事件概述

8 月26 日，公司发布2024 年上半年业绩报告，实现营业收入7.96 亿元，同比增长36.88%；归母净利润1.85亿元，同比增长38.18%。毛利率为40.48%，净利率为23.2%。

分析判断:

Q2 单季度业绩创新高，三条增长曲线并行发展Q2 单季度实现营业收入4.61 亿元，同比+58.45%，环比+37.6%；归母净利润1.14 亿元，同比+66.18%，环比+58.97%。毛利率42.34%，环比+4.43pct；净利率24.56%，环比+3.23pct。公司经营业绩总体呈现快速增长趋势，创同期历史新高。主要得益于：1）金属软磁粉芯市场领先，下游通讯、服务器、新能源车及充电桩快速增长，光伏逆变器客户在Q2 开始明显回暖；2）芯片电感保持高速增长，成为公司业务发展主力军；3）金属软磁粉产能开始释放，公司预计下半年释放部分产能，提供增长新动能；4）公司产品结构进一步完善，平滑下游行业周期性波动，经营现金流净额同比增长384.4%。未来，我们认为，软磁粉芯保持稳步发展，芯片电感进入高速发展快车道，金属软磁粉末产能释放与市场认可度提升，三条增长曲线并行发展。

芯片电感发展进入快速道，AI 算力终端需求强劲芯片电感业务作为公司的第二增长曲线快速放量，24 年上半年，公司电感元件（以芯片电感为主）实现收入1.95 亿元，环比23 年下半年增长138.92%，占公司收入比重达24.5%，业务进入发展快速道。从增长逻辑来看，芯片电感增长动力来自：1）客户维度，公司已经得到MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可，且据公司投关易回复，公司芯片电感此前已批量用于英伟达AI 芯片GPU-H100；2）研发维度，公司持续加大新品研发，其中用于AI 服务器电路的TLVR 的电感已经实现小批量生产；3）产能维度，公司加快产能布局，6 月30 日，公司公告拟首期投资不超过1 亿元在泰国设立金属软磁材料及磁元件生产基地，满足海外市场对公司一体成型芯片电感及金属软磁粉芯等产品日益旺盛的市场需求；8 月26 日，公司发布特定对象发行股票预案，拟募资3 亿元用于新型高端一体成型电感建设项目；4）长期维度，AIPC、平板、可穿戴等受益端侧算力提升，公司电感元件已在这类新领域实现技术布局，我们认为未来有望带来新市场。

软磁粉芯下游多领域增长，软磁粉末产能释放金属软磁粉芯方面，业板块实现收入5.86 亿元，同比增长7.03%，进一步巩固公司行业领先地位。1）需求方面，下游通讯、服务器电源、UPS 受益AI 等因素推进获高速增长，新能源车及充电桩获得比亚迪、华为等品牌认可合作同样保持高速增长，光伏领域需求二季度业务回暖，空调应用领域公司生产优势突出。

2）新品研发方面，根据23 年报，全新铁硅系列磁粉芯（NPV、NPC 系列）、铁镍系列磁粉芯（NPN-LH）市场反馈良好，市场占比逐步提升；NPV、NPC 两大系列继续优化升级，且成功研发了GPV、GPC 系列，将于2024 年推向市场。

金属软磁粉末方面，24 年上半年，公司实现收入1385.91 万元，同比增长25.26%。24 年，公司继续筹建粉体年产能达6000 吨/年的工厂，预计下半年可释放部分产能，25 年建设完成，有望为公司提供新的增长动能。

投资建议

公司以技术开发和产品创新为目标，逐步打造和落实“梧桐树”业务发展规划，底层技术扎实，芯片电感加速放量，基于此我们调整盈利预测，预计2024-2026 年公司营业收入为16.72/21.88/27.95 亿元（原值为15.78/20.4/25.65 亿元）， 归母净利润为3.84/5.17/6.74 亿元（ 原值为3.53/4.69/6 亿元）， EPS 为1.37/1.84/2.4 元（原值为1.78/2.36/3.02 元,股本变化）。2024 年8 月26 日收盘价38.59 元，对应PE 为28/21/16 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

扩产不及预期风险、技术升级不及预期风险、定增尚未完成存在不确定性。