事件：公司发布 2023 年年报与2024 年一季报，2023 年公司实现营收11.6亿元，同增8.7%，实现归母净利润2.56 亿元，同增32.5%；2024 年一季度实现营收3.35 亿元，环增10.2%，同增15.3%；实现归母净利润0.72亿元，环增7.5%，同增9%。

点评：

芯片电感业绩快速增长，磁粉芯符合预期。23 年公司合金软磁粉芯实现销量3.07 万吨，与22 年基本持平，库存0.45 万吨；销售均价3.34万元/吨，毛利率38.96%，较22 年提升1.24pcts；实现营收10.26 亿元，占公司营收比例为89%。23 年公司磁性电感元件（包含芯片电感）实现营收1.03 亿元，同增407%，营收占比达到9%，毛利率42.19%。

23 年公司合金软磁粉实现营收0.27 亿元，毛利率53.78%。

AI 服务器电源带动芯片电感用量提升，公司加大研发投入拓展新领域。

公司凭借在金属软磁材料产品的持续迭代和性能领先优势，结合独创的高压成型结合铜铁共烧工艺，制造出了具有更高效率、小体积、高可靠性和大功率的芯片电感产品，芯片电感与DrMOS、多相控制器等共同组成多相电源为大功率的GPU/CPU 等芯片供电。23 年公司配合700W级别GPU 的电感料号已实现大规模量产，并与MPS、英飞凌等模块方案提供商合作，产品已获得批量订单，公司根据目前订单和下游市场信息的预测，芯片电感有望在24 年持续保持高速增长，产能将根据市场需求继续扩充到1000-1500 万片/月。公司持续投入研发，推出针对垂直供电模块的集成式电感、适用于AI 服务器电源电路的TLVR 电感，另外，公司还将在AI 手机、AI 笔记本、平板、可穿戴设备、汽车等领域进行技术布局和市场探索。

磁粉芯业务稳步增长，新产品即将推出。23 年公司磁粉芯下游通讯及服务器电源应用领域营收同比高速增长，新能源汽车及充电桩领域持续取得了比亚迪、华为及其他造车品牌的认可与合作，营收保持稳健；光伏应用领域由于受到下游光伏逆变器厂商的去库存影响，营收同比基本持平。23 年公司推出的全新铁硅系列磁粉芯（NPV、NPC 系列）、铁镍系列磁粉芯（NPN-LH）市场反馈良好，市场占比逐步提升。同时，公司对NPV、NPC 两大系列继续优化升级，成功研发了GPV、GPC系列，将于24 年推向市场。公司拟开发的铁硅5 代磁粉芯在实验室已取得了突破性进展，可满足市场对更高频趋势的需求，将有望进一步夯实公司在金属软磁粉芯行业中的性能领先地位。

粉末产能逐步建设，开启第三成长曲线。公司掌握了直径2μm-50μm的金属粉末的制备工艺，生产的铁硅粉、铁硅铝粉主要用于生产公司的金属软磁粉芯产品，铁硅铬粉主要供给下游客户生产一体成型电感。目前公司的高球形超细铁硅铬粉末整体性能指标与日本进口粉末相当，已经开始量产并逐步实现进口替代。此外，公司的非晶纳米晶粉末也已经　　得到了客户的验证，并开始导入量产。23 年公司金属软磁粉末营收同增34.29%，并开始筹建年产能达6000 吨/年的粉体工厂，将根据市场需求分批投入，公司预计24 年下半年可释放部分产能，25 年建设完成。

盈利预测：我们预计公司24-26 年归母净利润分别为3.57 亿元、4.79亿元、5.95 亿元，对应PE 分别为31 倍、23 倍、19 倍，维持“买入”评级。

风险因素：项目建设不及预期；新领域拓展不及预期等。