事件概述

4 月19 日，公司发布2023 年度报告，实现营业收入11.59 亿元，同比增长8.71%；归母净利润2.56 亿元，同比增长32.48%；扣非后归母净利润2.39 亿元，同比增长29.58%。毛利率为39.61%，同比提升1.97pct；净利率为22.06%，同比提升3.94pct。

4 月24 日，公司发布2024 年一季度报告，实现营业收入3.35 亿元，同比增长15.28%，环比增长10.08%；归母净利润7152.2 万元，同比增长8.98%，环比增长6.9%。毛利率为37.91%，净利率为21.33%。

分析判断:

Q1 业绩稳健增长，公司三条增长曲线构建逐渐成熟下游需求扰动之下，公司23 年全年仍实现快速增长，24Q1 收入与利润同环比均保持增长。四五战略规划的三条增长曲线软磁粉芯、软磁粉末、磁性电感元件逐步成型，收入结构持续改善。1）软磁粉芯作为收入占比最高的业务，下游有望受益新能源车与充电桩、通讯及服务器电源的快速增长，以及公司24 年推出的新一代软磁升级产品；2）软磁粉末产能在24 年逐步释放，带来新的收入增量；3）磁性电感元件受益AI 领域算力需求增长，24Q1 收入环比23Q4 继续保持高增长，收入占比大幅提升，且大幅改善公司经营现金流。未来，软磁粉芯保持稳步发展，芯片电感进入高速发展快车道，金属软磁粉末产能释放与市场认可度提升，三条增长曲线构建日趋成熟。

AI 算力需求强劲，芯片电感业务保持高速增长芯片电感业务是公司的第二增长曲线，芯片电感元件主要起到为GPU、CPU、ASIC、FPGA 等芯片前端供电的作用。23 年以来，人工智能快速发展带来强劲的算力需求，使AI 服务器、GPU 配套的芯片电感量价齐升。公司注重材料迭代与技术升级，独创高压成型结合铜铁共烧工艺，研发制造的芯片电感性能领先，具备高效率、小体积、高可靠性、大功率应用等特性，可应用于人工智能、自动驾驶、服务器、通讯电源、AI 笔记本、矿机等大算力应用场景。公司目前已实现了从发电端到负载端电能变换全覆盖的产品线布局，成功开发一系列专为AI 芯片定制的芯片电感，与MPS、英飞凌等厂商合作，获取批量订单，并应用于多家全球领先的GPU 芯片厂商。芯片电感季度收入环比高速增长，23 年公司磁性电感元件实现收入1.03 亿元，同比增长406.47%，收入占比提升至8.87%，在旺盛订单需求下，预计24 年有望继续保持高速增长，进一步完善公司产品体系与收入结构。此外，为加速芯片电感的产业化进程，产能方面，公司已顺利实现500 万片/月的产能目标，24 年将根据市场需求情况继续扩充到1000-1500 万片/月。

软磁粉芯稳步发展，软磁粉末产能开始释放

软磁粉芯业务23 年实现业务收入10.26 亿元，保持小幅增长；软磁粉末实现业务收入2711.48 万元，同比增长34.29%。软磁粉芯方面，公司推出的全新铁硅系列磁粉芯（NPV、NPC 系列）、铁镍系列磁粉芯（NPN-LH）市场反馈良好，市场占比逐步提升。公司对NPV、NPC 两大系列继续优化升级，成功研发GPV、GPC 系列，将于2024 年推向市场，进一步丰富软磁粉芯产品线。金属软磁粉末方面，23 年受制于产能不足，为了进一步满足市场需求，公司23 年开始筹建粉体年产能达6000 吨/年，预计24 年下半年可释放部分产能，25 年建设完成，有望为公司提供新的增长动能。

投资建议

基于公司在技术壁垒、客户认可度、芯片电感新业务的优势，考虑到产能建设节奏变化，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年公司营业收入为15.78/20.4/25.65 亿元（原值为17.60/23.22 亿元，新增26 年预测），归母净利润为3.53/4.69/6 亿元（原值为3.65/4.86 亿元，新增26 年预测），EPS 为1.78/2.36/3.02 元（原值为1.84/2.44 元，新增26 年预测）。2024 年4 月24 日收盘价57.7 元，对应PE 为32/24/19 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

扩产不及预期风险、技术升级不及预期风险。