公司发布2023 年年度报告，2023 年公司实现营收11.59 亿元，同比+8.71%，归母净利润2.56 亿元，同比+32.48%，扣非归母净利润为2.39 亿元，同比+29.58%。分季度看，Q4 单季度实现营收3.04 亿元，同比-5.49%，实现归母净利润0.67 亿元，同比+8.62%，环比+22.06%，业绩略超我们预期。

磁粉芯产销量小幅增长，芯片电感业务增速亮眼。公司2023 年软磁粉芯/软磁粉/ 电感业务营收分别为10.26/0.27/1.02 亿元， 同比变化+0.41%/+34.29%/+406.47%，其中芯片电感业务增速亮眼，芯片电感产品于三季度开始大规模交付，产销量呈现持续高速增长态势；公司年磁粉芯产量/销量分别为3.25 万吨/3.07 万吨，同比变化+5.35%/+1.02%，产销量小幅增长。

毛利率稳步上升，财务费用下降，经营性净现金流大幅转好。全年公司业务整体毛利率为39.61%，同比+1.97pct，其中金属软磁粉芯毛利率38.96%，同比+0.24pct。全年公司销售/管理/财务费用分别为0.21/0.68/0.14 亿元，同比变化-14.37%/+6.07%/-49.78%，财务费用大幅下降，主要系本年无可转债利息支出所致。全年公司经营性现金流量净额为1.61 亿元，同比大幅增加1.66 亿元，经营现金流大幅增长反映出公司回款情况明显改善，运营效率提升。

磁粉芯行业景气度持续，产品创新助力产能释放。随着全球碳中和转型和能源安全问题加剧，新能源行业高景气度确定，公司磁粉芯产品可应用于光伏和新能源车、充电桩等领域，我们预计到2025 年全球软磁粉芯需求量有望增至24.94万吨，2021-2025 年年复合增长率达到19.87%。公司作为行业龙头企业不断创新，推出的NPV、NPC 系列产品市场反馈良好，可满足下游客户高频应用的需求，获得了包含比亚迪、华为等巨头公司的认可，磁芯订单充足。此外，为了解决外售磁粉产能不足的问题，公司开始筹建年产能6000 吨/年的粉体工厂。

大算力应用场景不断涌现，芯片电感产品加速推广。公司自主研发的芯片电感可满足大算力需求下，芯片供电模块小型化、高功率化的需求，且取得全球知名半导体厂商的高度认可，应用于多家全球领先的GPU 芯片厂商，目前实现500万片/月的产能目标，2024 年有望继续扩充到1000-1500 万片/月，实现翻倍式扩张。随着人工智能、自动驾驶、AI 服务器、AI 笔记本等大算力应用场景发展，公司芯片电感产品市场空间逐步打开，产品有望加速推广。

盈利预测与投资建议：公司为磁粉芯行业龙头企业，有望充分受益于下游新能源车、光伏行业的高景气度，此外，公司独家研发的芯片电感处于快速放量期，未来有望打造第二成长曲线，我们预计2024-2026 年公司实现归母净利分别为3.19/4.55/5.32 亿元，对应2024 年4 月19 日收盘价的PE 分别为33/23/20倍，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动和宏观经济因素风险、项目进展不及预期。