事件

公司发布2024 年半年报。2024 年上半年，公司实现营收13.36 亿元，同比增长36.61%，实现归母净利0.33 亿元，同比下降49.34%。2024 年第二季度，公司实现营收6.73 亿元，同比增长35.84%，环比增长1.39%；实现归母净利0.14 亿元，同比下降68.3%，环比下降24.58%；第二季度毛利率为22.46%，较第一季度提升1.42%。

事件点评

新项目投产推动营收高增，在建工程转固及费用增长影响利润。2023年下半年以来，公司在建工程陆续转固，新项目投产推动公司营收增长。电子级胶粘剂营收7.32 亿元，同比增长71.41%；高分子薄膜材料上半年实现营收0.46 亿元，2023 年全年约0.55 亿元。2024 年上半年项目陆续完工转固，计提折旧1.73 亿元；部分借款费用从资本化转为费用化，财务费用约0.53亿元，同比增长184.54%。公司加大重点领域研发投入，上半年研发费用1.15亿元，同比增长67.24%。

OCA 市场规模约280 亿元，折叠屏手机减重减薄降本，增长超市场预期，公司有望受益于折叠屏手机高景气。OCA 光学胶是用于胶结透明光学元件（如显示器盖板， 触控面板等）的特种粘胶剂。势银膜链预测，2023 年全球OCA 光学胶需求为3.53 亿平米，市场空间约280 亿元。与传统直板手机相比，折叠屏手机屏幕显示面积提升约50%，柔性显示屏幕结构层数更多，因此折叠屏手机的单机OCA 胶用量将大幅增加。目前折叠屏手机铰链技术日趋成熟，产品均价下降，艾瑞咨询统计2023 年前三季度折叠屏手机均价为8846 元，较2021 年下降29.8%。性价比提升进而拉动市场需求，IDC此前预测2023 年国内折叠屏市场规模为600 万台，实际销量达到700.7 万台，同比增长114.5%；此前预计2027 年增长至1480 万台，年复合增长率为37.8%。根据IDC 统计，2024 年上半年国内折叠屏出货量为442.7 万台，同比增长95%。目前公司产品已在部分国内主流终端客户实现稳定批量量产，有望受益于全球折叠屏手机需求快速成长。根据斯迪克23 年年报援引集微网消息，华为公布“三折折叠屏设备”专利，设备屏幕面积的提升或进一步拉升OCA 光学胶的用量。

公司积极布局产业链高价值领域，VR 设备OCA 光学胶与MLCC 离型膜产品前景广阔

除折叠屏OCA 光学胶外，公司积极布局产业链高价值领域。VR 眼镜OCA 光学胶：公司为全球VR 眼镜用OCA 光学胶供应商，已有多个VR 项目量产经验，可提供多层贴合模组。MLCC 离型膜：MLCC 离型膜是MLCC生产制造过程中核心耗材，2022~2025 年全球MLCC 离型膜市场规模将从267 亿元增至335 亿元，CAGR 约8%。公司募投1.05 亿平方米产能，有望打破中高端领域外企垄断的局面。

投资建议

公司受益于全球折叠屏手机渗透率提升带来的OCA 光学胶需求增量，随着扩产产能逐步落地，公司业绩有望释放。费用端方面，目前公司OCA光学胶产品已稳定供货国内主流终端客户，预计后续研发费用增长或放缓，或将迎来盈利拐点。我们预测2024 年至2026 年，公司分别实现营收27.34/36.42/45.28 亿元，同比增长38.9%/33.2%/24.3%；实现归母净利润0.9/1.78/2.96 亿元， 同比增长61.2%/97.1%/65.9% ， 对应EPS 分别为0.2/0.39/0.65 元，PE 为55.0/27.9/16.8 倍，首次覆盖给予“增持-B”评级。

风险提示

下游需求复苏不及预期；新品研发不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；限售股解禁风险：根据Wind，2024 年11 月25 日占总股本37.8%的限售股将被解禁。