事件描述

公司发布2023 年三季报，实现收入15.1 亿元（同比-6.8%），实现归属净利润0.8 亿元（同比-49.9%），实现归属扣非净利润0.6 亿元（同比-59.6%）。其中Q3 单季度实现收入5.3 亿元（同比-9.8%，环比+6.8%），实现归属净利润0.2 亿元（同比-74.4%，环比-55.4%），实现归属扣非净利润0.1 亿元（同比-85.9%，环比-72.2%）。

事件评论

公司为功能性涂层复合材料龙头，横纵向拓展打开发展边界。公司主要产品分为功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、高分子薄膜材料、热管理复合材料与薄膜包装材料，应用于消费电子、新型显示、新能源汽车、家用电器、陶瓷电容等重点领域。公司不断进行新品类扩张，集中在OCA 胶及涂布、精密离型膜、上游PET 基膜、自制胶水等方面，横纵向拓展，持续增强公司核心竞争力。

资产转固叠加费用抬升，2023Q3 业绩承压。2023 年以来，终端消费电子需求缓慢复苏，叠加公司大量新项目陆续投产放量，收入实现逐季稳步增长态势。但由于新项目转固带来折旧摊销显著增加（2023Q3 固定资产环比增加6.3 亿元）以及研发费用抬升（2023Q3研发费用环比增加0.4 亿元），公司单三季度业绩承压。展望未来，由于零部件价格上涨和渠道库存水平下降，智能手机供应链的订单和利润出现回暖，叠加公司在折叠屏、AR/VR、新能源车、MLCC 离型膜等领域的持续放量，经营形式有望逐步回暖。

在建项目持续推进，未来空间广阔。公司通过IPO 及定增等方式募集资金，投向多个项目，目前OCA 募投项目、PET 基膜1/2 号线、精密离型膜涂布项目已顺利实现投产放量，功能性胶带、偏光片保护膜、PET 基膜3 号线等项目正处于推进过程中，后续将逐步投产放量，增厚公司盈利。

OCA 光学胶与精密离型膜国产化替代空间广阔。OCA 光学胶产品附加值高，精密离型膜主要用于OCA 光学胶、MLCC 以及偏光片等。根据OCA 下游智能手机、平板电脑、PC、车载显示器、可穿戴设备等不同领域需求测算，全球OCA 胶市场近百亿元，伴随折叠屏手机单机OCA 光学胶价值量的大幅增长以及折叠屏手机出货量预期的快速提升，有望带来OCA 光学胶市场新一轮的增长机会。公司的OCA 光学胶已稳定在AR/VR 终端及折叠终端量产，主流屏厂均有验证曲屏OCA，预计今年年底量产。随着4G 向5G 切换，可穿戴设备兴起，以及新能源车渗透率的快速提升，全球MLCC 用量将保持快速增长，预计2021 到2025 年，全球MLCC 离型膜市场空间从265 亿元提升至361 亿元。2021年全球偏光片市场需求量为5.1 亿平方米，对应偏光片离型膜市场空间为91.8 亿元。

公司在胶粘新材和功能膜领域居于领先水平，OCA 胶放量，高端离型膜国产化打开未来发展空间。2023-2025 年归属净利润预计为1.2/3.5/5.5 亿元。维持“买入”评级。

风险提示

1、下游需求恢复不及预期；

2、新项目进度低于预期。