公司发布2023 年三季报，业绩不及预期。报告期内，公司实现营收15.07 亿元（YoY-7%），实现归母净利润0.84 亿元（YoY-50%），实现扣非归母净利润0.61 亿元（YoY-60%）。其中，23Q3单季度实现营收5.29 亿元（YoY-10%，QoQ+7%），归母净利润0.20 亿元（YoY-74%，QoQ-55%），扣非归母净利润0.1 亿元（YoY-86%，QoQ-72%），单季度业绩不及预期。23Q3 公司综合毛利率29.47%，同、环比分别变动-2.52pct、-0.05pct，净利率3.74%，同、环比分别变动-9.42pct、-5.21pct。

费用方面，23Q3 公司加大OCA 光学胶膜、新能源材料等方向投入，研发费用大幅增长至0.70 亿元（YoY+124%，QoQ+143%），拖累了Q3 业绩。同时，公司公告23Q3 获得政府补助共计70,779,636.30 元，其中计入递延收益69,428,247.30 元；计入其他收益1,351,389.00 元。

下游需求仍显疲软，研发费用大幅增加，多因素叠加拖累23Q3 业绩。23Q3 电子终端产品需求仍显疲软，面板行业稼动率恢复不及预期，导致公司业绩短期仍旧承压。同时23Q3 公司继续加研发投入，单季度研发费用0.70 亿元，同比增长124%，环比增长143%，大幅拖累了业绩。此外，2023 年以来，公司在建工程陆续转固，Q1、Q2、Q3固定资产环比分别增加2.26、1.26、6.28 亿元，折旧摊销费用导致业绩进一步承压。后续看，随着8 月29 日，华为官宣上线新一代机型Mate 60 Pro，并陆续推出Mate 60 Pro+和Mate X5 折叠机等新品，叠加荣耀、OPPO 等品牌也陆续发布新机型，带动了需求端复苏，我们预计23Q4 需求带动的业绩复苏将逐渐体现。

向上布局PET 基膜产能，向下扩充中高端产品产能，看好公司OCA 光学胶膜、新能源材料等加速放量。公司是国内领先的功能性涂层复合材料平台型企业，向上游规划了3条PET 光学基膜生产线。同时公司在中高端产品陆续突破，陆续投建多条OCA 光学胶膜、MLCC 离型膜、偏光片功能膜生产线。

OCA 胶膜方面，公司在部分终端品牌实现突破，华为Mate X5、荣耀Magic Vs2 等新折叠机型均采用公司产品，同时公司主动切入返修市场和白牌市场，面板厂的验证工作也在有序推进中，为下一步起量奠定了基础，将率先分享国内广阔的替代市场。此外，新能源材料也是公司发展的重要方向，目前公司已与部分新能源汽车及电池厂商开展业务合作，供应相关绝缘材料。

投资分析意见：23Q3 业绩不及预期，在建工程陆续转固带来折旧摊销费用压力，下调公司2023-2025年归母净利润预测为1.56、3.29、5.44 亿元（原值为2.18、3.92、6.13 亿元，暂不考虑计入递延收益的政府补贴），当前市值对应PE 为43、21、13X，公司一体化布局具备优势，看好OCA 胶膜即将进入放量期，预计2023-2025 年利润复合增速达87%，对应23 年PEG估值为0.5X，公司未来成长性带来的估值溢价还未完全体现，维持“增持”评级。

风险提示：1）电子消费品等终端需求不及预期；2）OCA 胶膜等新品导入不及预期；3）原材料供应及价格大幅波动；4）公司于2023 年3 月27 日收到深交所监管函，特别提示关注。