22 年短期承压，盈利能力稳定。公司22 年取得营收18.8 亿元，同比小幅下滑5%，归母净利润1.7 亿元，同比下滑20%。主要由于在宏观经济下行、俄乌冲突、全球通货膨胀、行业周期变动等复杂因素影响下，全球消费需求低迷，智能手机、平板电脑、可穿戴设备等出货量均出现一定程度下滑。分业务来看，功能性薄膜材料营收4.5 亿元，同比下滑21%，电子级胶粘材料营收8.4 亿元，同比增长26%，其中下半年营收基本同比持平。22 年综合毛利率29.7%，同比提升2.7pct。主要受益于核心业务电子级胶粘材料营收占比进一步提升。

23Q1 利润实现正增长，加大研发投入。23Q1 公司营收同比微增至4.8 亿元，归母净利润0.2 亿元，同比增长14%，毛利率同比上升1.4pct，Q1 业绩在整体需求疲软的大环境下符合预期。公司同时加大研发投入，23Q1 研发费用0.4 亿元，同比增长68%，研发费用率也由22 年的6.8%提升至23Q1 的8.2%。

产品、客户、应用领域多维成长，高附加值产品逐渐放量。OCA 光学胶是一层无基材的光学透明双面胶，具有无色透明、超高透光率、可在室温或中温中固化且固化收缩的优点，广泛应用于各类显示触摸屏模组中。OCA 胶从配方设计、材料搭配、设备调整、制程稳定、品质管控、模切转化到后端应用等方面均有较高技术要求，导致终端导入门槛很高，市场主要被海外巨头垄断 ，公司拥有多条日本及德国进口的先进生产线，通过实现胶水-离型膜和-PET 基膜的一体化自制，进一步降低产品成本并提升对产品系列的理解力和批量生产的可复制性，收入端已在部分终端品牌实现突破稳定供货，实现产品组合与客户组合的升级，且毛利率水平领先。此外，公司已有相当部分产品应用于新能源汽车产业链头部客户，例如绝缘包覆材料、电芯胶带、装配胶带、胶粘剂等， 有望逐步贡献业绩增量。

我们预测公司 23-25 年归母净利润分别为 3.41/4.94/7.18 亿元（原 23-24 年预测分别为3.86/5.85 亿元，主要下调功能性薄膜材料、薄膜包装材料收入），根据可比公司 23 年31 倍 PE 估值水平，对应目标价为32.55 元，维持买入评级。

风险提示

市场竞争加剧、OCA 业务不及预期、原材料价格波动风险。