公司发布2022 年报：报告期内，公司实现营收18.77 亿元（YoY-5%），实现归母净利润1.68 亿元（YoY-20%），实现扣非归母净利润1.43亿元（YoY-18%）。2022 年整体销售毛利率同比增长2.73pct至29.69%，三项费用率同比增长2.39pct 至12.71%。其中4Q22 年单季度实现营收2.60 亿元（YoY-52%，QoQ-56%），归母净利润亏损15.61 万元，扣非归母净利润亏损754.72 万元，业绩不及预期，主要原因是：1）面板行业持续低迷，产品需求不佳；2）公司生产、发货受到疫情影响。

公司发布2023 一季报：报告期内，公司实现营收4.83 亿元（YoY+1%，QoQ+86%），实现归母净利润0.20亿元（YoY+14%），实现扣非归母净利润0.15 亿元（YoY+13%），业绩不及预期。23Q1单季度公司销售毛利率为24.97%，同比增长1.43pct，环比下滑9.39pct，净利率为4.18%，同比增长0.57pct，环比增长4.27pct。23Q1 公司经营恢复常态，淡季叠加下游需求依旧疲软，同时折旧摊销费用大幅增长，导致业绩未达预期。

中高端产品营收同比增长，盈利能力稳步提升，行业需求疲软、折旧摊销费用增长等因素拖累22Q4及23Q1 业绩。报告期内，公司主要业务板块电子级胶粘材料、功能性薄膜材料、薄膜包装材料分别实现营收8.44、4.50、4.69 亿元，同比分别变化+26%、-21%、-14%，三块业务毛利率分别为47.46%、19.50%、10.92%。高毛利的电子级胶粘材料营收占比持续提升至47%。但由于电子终端产品需求疲软，面板行业稼动率持续处于低位，叠加22Q4 疫情对生产、发货带来较大影响，同时随着公司两批各3 条OCA 产线转固，截至23Q1 公司固定资产20 亿元（较21 年翻倍），折旧摊销费用增长，导致公司22Q4、23Q1 业绩不及预期。

向上布局PET 基膜产能，向下扩充中高端产品产能，期待公司OCA 光学胶膜、新能源材料等加速放量。公司是国内领先的功能性涂层复合材料平台型企业，向上游规划了3条PET 光学基膜生产线，其中第一条产线已于2021 年四季度顺利建成投产，预计第二、三条产线将分别于2023 年二季度、三季度投产。同时公司在中高端产品陆续突破，陆续投建多条OCA 光学胶膜、MLCC 离型膜、偏光片功能膜生产线，目前6 条OCA 产线已全部投产，8 条精密离型膜产线预计今年上半年陆续调试安装完成，4 条宽幅偏光片离保膜正处于设备安装阶段。OCA 胶膜方面，公司在部分终端品牌实现突破，并主动切入返修市场和白牌市场，在各大面板厂的验证工作也在持续推进中，预计23Q2 末将有较大突破，为下一步起量奠定了基础。此外，新能源材料也是公司发展的重要方向，目前公司已与部分新能源汽车及电池厂商开展业务合作，供应相关绝缘材料。

投资分析意见：23Q1 业绩低于预期，考虑OCA 胶膜等产品放量节奏，下调公司2023-2024 年归母净利润预测为2.65、4.30 亿元（原值为3.47、5.39 亿元），新增2025 年归母净利润预测为6.37 亿元。当前市值对应PE 为28、17、12X，考虑公司一体化布局具备优势，产品年内有望加速放量，未来成长空间大，维持“增持”评级。

风险提示：1）电子消费品等终端需求不及预期；2）OCA 胶膜、MLCC离型膜等新品导入不及预期；3）原材料供应及价格大幅波动；4）公司近日收到监管函，存违反交易所规定行为。