事件：公司发布 2022年报和2023年一季报

22 年业绩承压，毛利率稳步增长：公司22 全年营收18.8 亿元，yoy-5.4%；归母净利润1.7 亿元，yoy-20%；扣非归母净利润1.4 亿元，yoy-18%，22 年业绩承压。分业务来看：1）电子级胶粘材料全年营收8.4 亿元，yoy+26.4%；2）薄膜包装材料营收4.7 亿元，yoy-14.4%；3）功能性薄膜材料营收4.5 亿元，yoy-20.5%，公司营收不及预期系功能性薄膜材料及电子级胶粘材料需求萎缩，尤其是第四季度，销售发货受外部环境影响显著。公司22 年毛利率为29.7%，yoy+10.1pct，公司不断推出高附加值产品，核心业务毛利率稳步提升，未来盈利能力可期。研发费用1.3 亿元，yoy+16.5%，公司不断进行产品升级，加速布局高端市场。

23 年一季度盈利恢复增长，短期毛利承压：23Q1 实现营收4.8 亿元，yoy+1%；归母净利润0.2 亿元，yoy+13.8%；扣非归母净利润0.2 亿元，yoy+13.4%，营收和归母实现增长系下游消费电子需求修复，业绩符合预期。公司一季度毛利率为3.6%，yoy-1.27pct，公司毛利同比下滑系毛利率较低的产业如精密保护材料等销售占比提升。公司研发费用率为8.2%，yoy+3.3%，公司持续加大投入研发新产品，促进产品结构升级。

核心客户持续突破，OCA 光学胶与新能源功能材料有望驱动成长：依托于公司的成本优势和技术优势，公司已与国内外龙头企业建立合作关系，客户群体较为稳定优质，与客户高度协同的“嵌入式”研发体系有效提高客户粘性，为日后市场进一步开发奠定质量基础和平台基础。公司深耕OCA 光学胶、高端膜材料与PET 材料等领域，同时应用领域也快速拓展到汽车电子与新能源锂电池等下游，公司业务呈现“OCA 光学胶+新能源功能材料”双轮驱动格局，伴随VR 光学及显示持续创新、智能手机折叠屏渗透率快速增长，以及新能源车销量的持续增长，有望给公司两大业务持续贡献增量，实现量价齐升。

盈利预测与投资评级：我们基于下游消费电子需求变化等调整盈利预测，23-25 年归母净利润调整为3.5/5/7 亿元（23/24 年前值为4/6.2 亿元），对应PE 分别为20/14/10 倍。基于对公司高端膜材料产业长期趋势的看好、公司核心竞争力持续增强等综合因素，我们继续看好公司未来成长趋势，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求修复不及预期；新产品认证不及预期；原材料价格波动