业绩总结：电声股 份发布2021年半年度报告，公司在2021上半年实现收入14.2亿元，同比增长7.84%；归母净利润60.6 万，扣非归母净利润-381.9 万元，同比下降109.15%。非经常性损益主要调整项为政府补助、税收优惠和收回对北汽幻速汽车销售公司的减值准备。

零售终端管理业务稳定增长，线上线下双渠道驱动。零售终端管理业务营收同比增长27.99%至5.54 亿元，占营业总收入38.99%。公司利用线上线下双渠道帮助客户提高产品销量，增强用户粘性。线下方面，公司积极利用遍布全国的36 家分公司、268 条路演线路帮助客户实现销量增长和市场份额扩张，目前公司的执行网络覆盖全国300 余个地级市、1,400 余个县域城市，项目执行团队总计14000 余人。线上方面，公司帮助品牌客户培训线上直播销售和社团营销运营团队，提升网络端销量。

数字零售业务小幅抬头，ToC业务快速增长。21H1，公司数字零售业务营收同比增长5.03%至3.46 亿元，占营业总收入的24.37%。其中，B2C业务营业收入同比增长67.44%至0.72 亿元，主要系公司在拼多多平台业务发展迅速，公司帮助47个品牌在拼多多平台布局，运营29 个店铺，ToC收入实现大幅增长。

21H1 公司B2B 业务实现营业收入2.74 亿元，公司与现有客户比如玛氏箭牌、雀巢、格力高、百事、RIO 锐澳等保持稳定的合作关系时，积极扩展新客户，比如美赞臣、有生之饮、雅培等品牌，不断提升合作品牌的多样性，目前已实现母婴、食品饮料、日用化妆品等多品类覆盖。

净利润下滑主要原因：1）费用率上升：21H1 公司研发费用、销售费用和管理费用总共同比增长21.97%。2）毛利率下降：营销服务市场竞争加剧，21H1 互动展示和零售终端管理毛利分别下降5%和4%，公司整体毛利率由去年同期的16.34%降至13.69%。3）子业务收入下行：21H1 品牌传播业务和互动展示业务营收同比下降，主要系疫情导致线下活动受限，且客户营销投放谨慎。

盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为0.06 元、0.38 元、0.62元，对应的PE 分别200 倍、32倍、20 倍，考虑到后疫情时代线下营销活动的恢复，我们维持对电声股份“持有”的投资评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险，下游客户需求变动的风险，业务开拓不及预期的风险，核心人才流失的风险。