事件：4 月26 日，指南针发布2024 年一季报，业绩低于预期。1Q24 公司实现营业总收入2.9 亿元/yoy-13.2%，实现归母净利润0.17 亿元/yoy-70.7%，实现扣非净利润0.16 亿元/yoy-71.4%。

软件业务承压拖累一季度业绩，金融投资资产规模稳步扩张。1）收入拆分看：1Q24 公司总营收2.9 亿元/yoy-13.2%，其中营业收入（金融信息服务业务为主）、净利息收入（货币资金利息收入为主）、手续费及佣金净收入（经纪业务为主）分别为2.4、0.13、0.40 亿元，分别同比-24.3%、+133%、+179%，贡献收入占比为82.0%、4.3%、13.6%。2）投资收益保持稳健：1Q24 公司实现投资业务收入0.3 亿元/yoy+192%/qoq-24.1%，报告期末公司金融投资资产规模为5.9 亿元/较23 年末+52.8%。

营销“错月”效应下软件业务经营稳健，一季度新增付费用户同比增长。

今年公司私享家版软件营销周期较去年滞后一个月，该产品部分现金回款被计入二季度，致使软件业务经营性现金流、营业收入同比下降；1Q24 公司营业收入2.4 亿元/yoy-24.3%，销售商品、提供劳务收到现金流2.6 亿元/yoy-29.4%，考虑到本次销售周期中32%天数归为二季度，且1Q24 市场交投热度同比回暖（+4%），公司软件业务经营稳健。此外，一季度公司加大品牌推广及客户拓展力度，1Q24 公司销售费用1.4 亿元/yoy+5.9%，销售费用率49.0%/yoy+8.82pct，推动一季度新增付费用户同比增加。

手续费及佣金净收入同环比高增。1Q24 麦高证券经纪业务和自营业务保持快速发展，报告期内继续保持盈利；1Q24 公司实现手续费及佣金净收入0.4 亿元/yoy+179%/qoq+25.4%，报告期末公司代理买卖证券款33.9 亿元/较23 年末+40.9%。1Q24 公司实现利息净收入 0.13 亿元/yoy+133%/qoq+21.7%。

投资分析意见：指南针作为互联网券商新星，软件业务运营稳健，证券业务快速发展，后续市场回暖后业务修复有望加速，维持“强烈推荐”评级。预计2024-2026E 指南针营业收入为13.7、17.7、20.7 亿元，同比+23%、+29%、+17%；2024-2026E 归母净利润为2.2、4.0、5.4 亿元，同比+202%、+83%、+35%。24/4/26 收盘价对应2024-2026E 动态PE 估值为84.9x、46.4x、34.4x。

风险提示：市场低迷风险；证券业务发展不及预期；定增落地不及预期。