1. 2023非银板块复盘：保险全年领涨，券商后半程发力，经济托底下业绩改善、政策利好、低估值和低持仓是主要原因保险板块全年领涨33%，全年长端利率底部震荡但负债端业务景气度和政策端占优（类似2019年），复盘历史看保险超额收益来自利率上行和负债或政策端超预期。领涨个股中国太保受益NBV增速领先、新华保险受益资产端弹性和估值。

券商板块下半年超额收益16%，受益市场预期“政策底”+活跃资本市场政策催化，头部和成长型中小券商较好，金融信息服务标的弹性突出，多元金融板块江苏金租、南华期货、中油资本具备较强的α弹性。

2. 保险板块展望：资产负债两端预计全面驱动，超额有望延续（1）负债端看，供给侧转型不断深化，2024年有望进一步展现转型效果，个险、银保渠道有望受销售能力提升、报行合一、产品结构改善推升价值率。

需求侧居民预防型储蓄需求仍然较高，“保险+”服务不断提升客户粘性，负债端供需两侧改善有望延续，我们预计2024年上市险企NBV同比仍有望达到两位数增长。（2）资产端看，宏观经济不断修复，政策呵护权益市场，利率及权益市场有望好转，新准则下利润弹性受资产端影响有所增强，2024年利润有望表现超预期。财产险板块同样迎来承保端企稳、投资端改善局面。

推荐转型进展领先且可持续性较强的中国太保；推荐负债端稳健且权益弹性较大的中国人寿；推荐中国平安。中国财险具有较强业务壁垒，公司当前股价对应股息率5.68%，具有一定吸引力，盈利改善及分红均有较强确定性，推荐中国财险。

3. 券商及多元金融板块展望：看好低估值头部券商和成长型中小券商（1）三季度券商手续费全面承压，行业内马太效应凸显。（2）投资端改革力度或加大，监管鼓励券商同业并购，风控指标扶优限劣。10月30日，中央金融工作会议提到支持国有大型机构做优做强，证监会表态鼓励通过业务创新、集团化经营、并购重组方式打造一流投行，行业马太效应加大，并购进程或有所加快。风控指标调整引导业务方向，扶优限劣，支持优质券商拓展资本空间。（3）看好低估值头部券商和成长型中小券商。扶优限劣和资本集约化政策导向下，看好低估值头部券商投资机会；监管鼓励同业并购，区域优势突出或具有并购主题的标的有望受益：1）头部券商：估值较低，充分受益于政策红利，行业竞争加剧下马太效应凸显。2）成长型中小券商：推荐财通证券，国联证券。3）互联网券商：东方财富，指南针，同花顺。

江苏金租：业务符合监管方向，资产稳健增长，风控优势突出，利率下降利好利差扩张，当前净利差保持高位。持续的高ROE低不良体现公司商业模式优势（2014-2022年ROA平均数达2.4%，不良率平均数为0.85%），是盈利能力和成长性突出的绝对收益型标的。

香港交易所：国内稳增长政策发力+美联储加息见顶下基本面有望触底修复，叠加《施政报告》采纳促进港股流动性政策催化，同时估值位于近5年1%分位数已充分具备安全边际。

4.风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。