事件：10 月30 日，指南针发布2024 年三季报，业绩低于预期。9M24 公司净亏损1.1 亿元/yoy-171%，实现营业总收入7.8 亿元/yoy+13.6%；其中3Q24 净亏损0.61 亿元/yoy-3.5%，实现总营收2.3 亿元/yoy+34.5%。

营业收入延续增长趋势，成本扩张仍为拖累利润主因。1）收入拆分看：

9M24 公司总营收7.8 亿元/yoy+13.6%，其中营业收入（金融信息服务业务为主）、净利息收入（货币资金利息收入为主）、手续费及佣金净收入（经纪业务为主）分别为6.0、0.46、1.4 亿元，分别同比-0.7%、+92.7%、+126%，贡献收入占比为76.7%、5.9%、17.4%。2）成本端看，报告期内公司坚持扩大品牌推广、客户拓展力度，推动广告宣传推广费增长，9M24 公司销售费用为4.8 亿/yoy+24.6%，销售费用率为61.7%/yoy+5.47pct；且麦高证券尚处于投入成长阶段、叠加股份支付费用，9M24 公司管理费用2.9 亿/yoy+41.6%，管理费用率37.9%/yoy+7.48pct。

金融信息服务业务景气度与资本市场ADT 高度关联，9 月下旬市场风险偏好提振，业务底部反转可期。从软件销售情况看，3Q24 公司营业收入1.6亿/yoy+17.6%，3Q 销售商品、提供劳务现金流为1.2 亿/yoy-11.6%（3Q24A 股股基日均成交额yoy-12%）。业务竞争力看，24 年以来公司持续加大品牌推广及客户拓展力度，新增注册用户和付费用户规模显著增加；9 月末指南针股票APP 月活达到165.7 万人/较年初+11.9%/qoq+13.5%。我们认为，指南针金融信息服务需求与资本市场景气度高度关联，且集中式营销模式下单轮产品销售周期较短（上半年私享家版营销周期为1 个月），9 月下旬至今市场ADT 维持高位，4Q24-25 年业务经营反转可期。

麦高证券延续高成长态势，手续费及佣金净收入同环比增长，投资收益保持稳健。3Q24 麦高证券经纪业务和自营业务保持快速发展，报告期内继续保持盈利；3Q24 公司实现手续费及佣金净收入0.53 亿元/yoy+109%/qoq+25.3%，期末公司代理买卖证券款52.2 亿元/较23 年末+117%/qoq+44.1%。投资收益保持稳健：9M24 公司实现投资业务收入1.0 亿元/yoy+104%，期末金融投资资产规模为5.3 亿元/较23 年末+38.4%。

投资分析意见：指南针作为互联网券商新星，金融信息服务业务底部反转可期，证券业务快速发展，维持“强烈推荐”评级。预计2024-2026E 指南针营业收入为13.0、17.5、20.6 亿元，同比+17%、+35%、+18%；2024-2026E 归母净利润为0.3、2.3、4.1 亿元，同比-56%、+625%、+79%。

风险提示：市场低迷风险；证券业务发展不及预期；定增落地不及预期。