指南针：二十年峥嵘实现向互联网券商转型，成长方向终明确。

1、发展历程：深耕金融信息服务领域，22 年取得券商牌照实现业务转型。指南针1997 年成立以来，一直专注于证券分析和证券信息服务，是中国首家专注于为个人投资者提供金融服务的股份制企业。2022 年指南针完成对网信证券的收购，成为第二家拥有证券牌照的互联网公司。

2、业绩表现：18-22 年业绩快速增长，23 年业务转型、市场扰动下短期业绩承压。受益于资本市场景气度上行，指南针18-22 年业绩表现亮眼；22 年营收12.6 亿元/18-22 年CAGR 21%，净利润3.4 亿元/18-22 年CAGR28%。23 年公司业绩短期承压，23 年营收11.1 亿元/同比-11%；净利润0.73 亿元。业务结构看，23 年金融信息业务、广告业务、证券业务（不含投资收益）收入9.5、0.38、1.3 亿元，分别同比-19.6%、-25.0%、+403.1%，占比分别为85.2%、3.4%、11.3%。

证券业务：牌照价值叠加科技属性，证券业务厚积薄发。

1、重整麦高证券落地，着力发展经纪业务，自营业务以固收为主。2021年9 月指南针参与麦高证券资产重组，2022 年7 月指南针正式持有麦高证券100%股权，成为第二家取得券商牌照的互联网公司。指南针有序推进证券业务恢复展业，目前经纪业务和自营业务正常开展。2023 年麦高证券实现净利润491 万元，全年实现营业收入2.1 亿元/yoy+245%。

2、金融信息主业与证券业务深度协同，有望打造第二增长曲线。指南针深挖主业与证券业务协同性，优质客群+特色化营销模式+丰富投顾经验，有望成为证券业务成长引擎；此外公司持续加大对麦高证券投入力度，23年麦高证券管理费用2.0 亿元/同比+39%，并拟定增募资不超30 亿元补充麦高证券资本金，后续定增落地后证券业务增长有望加速；预计25 年麦高证券客户达到85 万/21-25E CAGR 为53%，25 年经纪业务净收入有望达到4.5 亿元/22-25E CAGR 为148%。

金融信息服务业务：现营收支柱，产品、渠道优势突出。

1、行业趋势：看好资本市场扩容下行业成长空间。22 年C 端金融信息服务市场规模达到82 亿元，22 年指南针市占率14.4%，位列上市公司第三（仅次于九方财富、同花顺）；我们认为行业短期压力不改长期居民资金入市趋势，后续金融信息服务行业规模有望持续扩容。

2、公司聚焦：千万级客户基池，产品端、营销端优势突出。金融信息服务业务为公司核心业务，23 年收入9.5 亿元/占比85%/18-23 年CAGR12%，目前公司累计注册用户1500 万人，累积付费客户150 余万人。在产品端，公司打造全赢博弈系列和财富掌门系列两大产品线，多元化产品矩阵满足投资者差异化需求。在渠道端，公司建立“流量推广+直销+体验式销售”的营销模式，助力指南针效率获客；指南针在用户基数远小于同行基础上，实现金融信息服务业务收入位列上市公司第三。

维持公司“强烈推荐”评级。预计2024-2026E 指南针营业收入为15.5、20.0、23.1 亿元，分别同比+40%、+29%、+16%；预计2024-2026E 公司归母净利润为3.4、5.3、6.9 亿元，分别同比+369%、+56%、+29%。24/2/22收盘价对应2024-2026E 动态PE 估值为55.9x、35.8x、27.7x。

风险提示：市场低迷风险；证券业务发展不及预期；定增落地不及预期。