核心观点：

金融科技投入仍处爬坡期。虽然2023 年以银行、公募基金为代表的金融机构经历发展阵痛期，但金融业IT 投入仍保持稳健增长。展望2024 年，合规性和创新性需求有望驱动金融科技行业稳健增长。

信创推动下，券商核心交易系统市场格局迎变局。2023 年，中信证券、国信证券均确定了新一代核心交易系统的供应商，我们判断2024年将有更多头部券商和重视科技投入的中小券商开始推动新一代核心交易系统建设。实力雄厚的头部厂商将持续享受行业红利，而拥有成功标杆案例的顶点、华锐有望率先享受市场份额提升红利。

AIGC 浪潮推动金融业从数字化向数智化升级。长期看，金融机构加大IT 投入是必然的趋势。根据麦肯锡报告，过去10 年资管行业技术成本上涨110 亿美元，领先机构持续加大技术能力建设方面的投入，实现了更高的业绩增长和利润率提升。智能技术将对金融业全价值链上的应用持续赋能，数智化成为推动资管业高质量发展的原动力。

投资建议。（1）受益于新一代券商核心交易系统市场格局变化的顶点软件：2023 年12 月29 日，公司中标中信证券新一代核心交易系统，充分证明A5 系统在行业中领先，这也是公司在核心交易系统领域的第一家新客户。我们在5 月外发的公司深度报告提出的“金融信创进入深水区，核心交易系统市场将迎变局，拥有成功标杆案例的顶点有望率先享受核心交易系统信创带来的市场份额提升红利”观点得到印证。

我们认为，中信项目若能成功上线，将进一步增强公司市场份额提升可能性。此外，公司亦有望借助核心交易系统开拓更多新客户。（2）资本市场IT 龙头恒生电子：公司估值处于历史低位，我们认为已反映了市场对降费及核心交易系统市场格局生变的担忧。1 月2 日，公司官方公众号披露，UF3.0 在某头部券商完成全链路信创适配。未来随着UF3.0 内存交易版在试点券商的全业务上线，公司在新一代核心交易系统市场地位仍然稳固。降费虽然在短期或将影响部分金融机构的IT 预算，但数字化趋势已成，科技力将逐渐成为金融机构最重要的核心竞争力，金融科技长期成长性无虞。（3）生成式AI 技术有望重塑同花顺：公司持续加大AI 投入，自研大模型HithinkGPT 已备案成功。目前问财HithinkGPT 大模型内测申请开启一周，注册排队人数即突破5 万人次（数据来源：公司官方公众号）。除辅助投资理财的C端应用，还将面向B 端客户开放大模型合作及平台，试用体验面向C端用户的问财机器人也已开始收费，将为公司带来明确的收入增量。

风险提示。金融信创推进不及预期风险；下游行业支出弱预期；新产品推广速度不及预期风险。