事件：指南针发布2023 年年报，全年总营收11.13 亿元，同比-11.33%；归母净利润0.73 亿，同比减少78.54%。其中互联网金融服务业务全年营收9.9 亿元，同比下降19.78%；证券服务业务收入1.26 亿元，同比上升403.14%。

2023 年公司财务费用增加以及股权激励费用对利润产生了一定影响。2022 年公司参与麦高证券重整投资及增资，累计先后支出现金20 亿元，导致公司常年账面闲置的自有资金大幅减少，也大幅度改变了公司的资产负债结构，进而导致2023年利息及理财收入同比大幅减少，公司的财务费用亦由负转正，对公司当期利润产生了一定影响。此外，公司在实施2021 年限制性股票与股票期权激励计划和2022 年股票期权激励计划的基础上，继续推出2023 年股票期权激励计划，2023年相关股份支付费用同比增加较多，对公司2023 年利润亦产生了一定影响。

2023 年证券业务展业良好，实现扭亏为盈。麦高证券经纪业务收入、自营业务收入及客户托管资产规模均有显著增长。2023 年手续费及佣金净收入9,170.21 万元，同比增长161.32%；利息净收入3,423.36 万元，同比增长103.42%；自营业务投资收益6,951.83 万元，同比增长450.13%；净利润593.38 万元，实现收购后首年经营性盈利。截至2023 年末代理买卖证券款24.10 亿元，较2022 年末增长106.98%。从环比来看，Q4 手续费及佣金净收入约3188 万，相对于Q3 有26%的环比提升；代理买卖证券款相对于截止Q3 末的23.71 亿提升了约3900 万。

金融信息服务业务收入同比下降19.56%，主要受到资本市场景气度变化的影响。

公司的金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，且对公司经营业绩的影响呈现出一定的滞后性特征（资本市场景气度变动在先，经营业绩变动在后）。2023年二级市场交易额相比2022 年减少了117131 亿元，同比下降5%；2022 年交易额相比2021 年下降13%。因此 2022 年证券市场景气度整体不及2021 年，且2022 年四季度因客观原因导致经营上的较大困难和收入减少，特别是高端产品营销所需的中端产品客户积累减少，因此给2023 年的经营带来了一定的负面影响；同时2023 年证券市场交易低迷，进而导致开展中高端产品销售一定程度上的相对减少。但在证券市场景气度不足的情况下，公司广告宣传及网络推广费继续保持增长，新增用户规模保持稳定，为业务长期稳定发展奠定基础。

盈利预测与估值：当前公司的定增仍处于深交所审核过程中，各项工作正常推进。

我们认为公司定增完成后，麦高证券有望加速发展，业绩弹性有望打开。预计公司2024-2026 年收入为14.9/19.2/24.5 亿元，归母净利润为2.8/5.3/8.3 亿元，EPS为0.69/1.3/2.03 元/股。当前股价对应PE 65/35/22x。维持“买入”评级。

风险提示： 定增进度不及预期；证券业务增速不及预期；金融信息服务业务受到资本市场景气度影响存在波动。