事件：公司发布2023 年年报，实现营业总收入同比-11.33%至11.13 亿元；归母净利润同比-78.54%至0.73 亿元；归母净资产18.73 亿元，较年初提升10.23%。

投资要点

资本低景气下，金融信息业务收入承压下滑。2023 年，资本市场景气度下降，证券市场交易低迷（A 股日均成交额同比2022 年-5%至8764亿元），对公司中高端产品销售产生影响，导致金融信息服务收入同比-20%至9.49 亿元（占比总营收96%，金融信息服务业务仍为公司业绩支撑点）。公司在证券市场整体景气度不足的背景下，依然坚持扩大品牌推广及客户拓展力度，广告宣传及网络推广费保持增长（同比+6%至2.86 亿元），确保新增用户规模稳定、业务长期可持续发展。

麦高证券扭亏为盈有望刻画第二成长曲线，收购先锋基金“证券+基金”两翼布局雏形初定。“五年三步”规划首年平稳收关，公司有序推进麦高证券各项业务恢复展业，充分发挥资源整合、产品研发等核心竞争优势及整体协同效应，导流成效显著（据易观千帆，截至2023/12 指南针app 月活约150 万），麦高证券净利润实现经营性扭亏为盈；2023/11 公司以1 亿元竞拍取得先锋经济34%股权，我们认为公司券商+基金双牌照加持下第二成长曲线明晰。1）麦高证券23Q4 业绩逆风翻盘，经纪业务收入迅速扩张：2023 年公司手续费及佣金净收入同比+161%至0.92亿元，其中经纪业务净收入同比+577%至0.88 亿元（占比手续费及佣金收入九成以上），迅速扩展带动公司代理买卖证券款同比+44%至24.10 亿元。2）2023 年固收市场发展稳健，自营业务韧性十足：2023年全年A 股权益市场动荡，我们预计公司自营持仓中固收产品配置比例较高，驱动2023 年公司投资收益同比+599%至0.88 亿元。

盈利预测与投资评级：公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，对公司经营业绩的影响呈现出一定的滞后性特征(资本市场景气度变动在先，经营业绩变动在后)，公司金融信息服务收入短期波动，且证券业务尚处于业务协同的成长阶段(占比总收入较低)；综上，我们基本维持对公司的盈利预测，预计2024-2026 年，公司归母净利润分别为1.41/1.85/2.26 亿元（2024-2025 年前值为1.27/1.93 亿），对应PE 分别为135/103/84。我们维持公司评级“增持”，仍期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。

风险提示：证券市场系统性，行业竞争加剧，证券业务恢复不及预期。