事件：1 月26 日指南针发布2023 年报，符合预期。2023 年实现归母净利润0.7 亿元/yoy-78.5%，4Q 单季净利润1.1 亿/yoy+363.6%；全年实现营业收入11.1 亿元/yoy-11.3%，4Q 单季营收4.3 亿/yoy+178.6%。

23 年资本市场低景气度下公司业绩承压，4Q 受季节性销售周期影响同比高增。1）23 年公司业绩承压明显：23 年资本市场波动加剧、交投活跃度持续低迷，全年日均股基成交额9947 亿元/yoy-2.9%；而公司金融信息服务业务与市场景气度高度关联，23 年公司销售商品、提供劳务收到的现金为11.1 亿元/yoy-21.7%。2）营收构成看：2023 年公司金融信息服务业务、证券业务、广告业务分别实现营收9.5、1.3、0.4 亿元，分别同比-19.6%、403.1%、-25.0%。

金融信息服务主业稳定，后续市场回暖后业务修复有望按下加速键。金融信息服务业务为公司核心业务，23 年实现收入9.5 亿元/yoy-19.6%/营收占比94.0%；我们认为，指南针坐拥千万级客户基池，产品端、营销端优势突出，后续市场回暖业务修复有望加速。在客户端，公司累计注册用户1500 万人，累积付费客户150 余万人；截止11M23 指南针APP 月活为151.3 万人/qoq+7.4%/较22 年底+5.6%。在产品端，23 年公司完成了全系迭代升级，并推进客户端产品与麦高证券交易属性优势互补，持续提升用户体验。在渠道端，公司在市场低迷背景下持续扩大品牌推广及客户拓展力度，23 年公司广告宣传及网络推广费达到2.9 亿/yoy+7.6%。

麦高证券实现收购后首年经营性盈利，布局公募基金牌照，证券业务步入良性发展轨道。2023 年公司有序推进各项证券业务恢复展业，充分发挥指南针资源整合、产品研发等竞争优势，实现麦高证券扭亏为盈。23 年麦高证券实现净利润491 万元，全年营收2.1 亿元/yoy+245%；分业务看，麦高证券23 年经纪业务收入、净利息收入、净投资收入分别为0.9、0.3、0.8 亿元，分别同比+197.9%、+103.4%、+1017.5%。此外，23 年12 月指南针竞拍先锋基金34.2%股权，拟成为其第一大股东，进一步提高指南针金融业务覆盖面，为公司强化综合财富管理能力奠定坚实基础。

看好公司证券业务与主业深度协同，有望打造公司第二增长曲线。指南针持续深挖主业与证券业务协同性，指南针主业具备优质客群+特色化营销模式+丰富投顾经验三重优势，有望成为证券业务成长引擎；此外公司持续加大对麦高证券的人才队伍建设和IT 投入，加速证券业务增长；23 年公司管理费用2.8 亿元/同比+51.4%，管理费用率25.6%/yoy+10.6pct，23年公司研发费用1.5 亿元/yoy+16.6%，研发费用率13.1%/yoy+3.1pct。

投资分析意见：指南针作为互联网券商新星，短期承压不改长期成长趋势，后续市场回暖后业务修复有望加速，维持“强烈推荐”评级。预计2024-2026E 指南针营业收入为15.5、20.0、23.1 亿元，同比+40%、+29%、+16%；2024-2026E 归母净利润为3.4、5.3、6.9 亿元，同比+369%、+56%、+29%。24/1/26 收盘价对应2024-2026E 动态PE 估值为55.9x、35.8x、27.7x。

风险提示：市场低迷风险；证券业务发展不及预期；定增落地不及预期。