2023Q4 基金重仓股：券商板块环比微降，保险降幅明显，增仓江苏金租2023Q4 主动型基金重仓股中券商板块占比1.1%，环比下降0.03pct，相对A 股低配2.43%；保险板块占比0.47%，环比下降0.49pct，相对A 股低配1.67%；个股层面，2023Q4 持仓占比及环比为：东方财富0.19%/-0.02pct、中信证券0.19%/-0.04pct、广发证券0.01%/持平、华泰证券0.15%/-0.1pct、东方证券0.01%/+0.01pct、指南针0.03%/环比+0.03pct、同花顺0.23%/+0.05%；中国平安0.27%/-0.32pct、中国太保0.15%/-0.10pct、中国人寿0.02%/-0.06pct、新华保险0.01%/环比持平、中国人保0.02%/-0.01pct；江苏金租0.01%/0.004pct、香港交易所3.10%/+0.26pct、拉卡拉0.02%/环比持平。增减幅看，券商板块指南针+784%、东方证券+116%、同花顺+30%、东方财富-11%、华泰证券-39%；保险板块中国人寿-78%、中国平安-54%、中国太保-40%、中国人保-35%、新华保险-28%；多元金融板块江苏金租+52%、香港交易所+9%，拉卡拉+9%。

基本面承压但政策面积极下券商微幅减仓，保险受负债端担忧和资产端拖累（1）券商：2023Q4 沪深300 下跌7%，市场日均股票成交额0.95 万亿，环比+4.3%，同比-0.7%，股市相对疲弱，但“活跃资本市场”政策陆续出台、证监会鼓励并购重组和扶优限劣、中长期资金加快入市等带来政策面积极信号，券商板块环比减仓力度较弱。4 季度金融信息服务类标的同花顺和指南针获加仓，3 季度获加仓的中信证券、华泰证券、东方财富遭机构减仓。（2）保险：2023Q4 上市险企遭明显减仓，预计受资产端和负债端担忧影响。2023 年10 月开门红规范政策和报行合一全渠道推行下，市场对负债端预期转悲观。资产端看，长端利率下行以及权益市场承压拖累险企估值及利润表现，2023 年末10 年期国债收益率收至2.56%，沪深300 指数2023Q4 跌7%，较2023Q3 跌4%有所扩大。负债端预期担忧以及资产端展望较弱拖累2023Q4 上市险企估值及持仓情况。

历史水位：同花顺、指南针、江苏金租持仓水平提高，保险板块整体遭减仓（1）券商：2023Q4 东方财富、中信证券基金重仓股持仓占比处于近5 年以来分位数5%/37%，东方证券、广发证券处于32%/58%，同花顺、指南针处于84.2%/100%，东方财富、中信证券机构持仓水平相对较低，同花顺、指南针构持仓水平较高。（2）保险： 2023Q4 保险股持仓占比合计0.47%，位于历史5 年31.5%分位数，低于近5 年中枢1.26%，仍处于较低水平。个股看，中国人寿/中国平安/ 中国太保/ 新华保险/ 中国人保持仓占比分别位于近5 年36.8%/26.3%/57.8%/31.5%/63.1%分位数。（3）多元金融：江苏金租和拉卡拉的机构持仓占比均创新高，香港交易所位于近5 年26%分位数。

看好保险板块左侧机会，关注券商并购和高弹性标的，推荐高股息标的券商板块估值和机构配置仍位于历史底部，政策组合拳发力下关注政策和beta催化，证监会鼓励并购重组和扶优限劣，内生增长较好且具有并购主题的标的弹性较强，受益标的：财通证券、中国银河、国联证券、浙商证券。经纪和两融高弹性标的受益标的：指南针、同花顺、东方财富。当前看，养老、储蓄需求仍然旺盛，竞品竞争力走弱下保险产品吸引力提升，叠加供给端个险转型见效和银保以量补价的驱动，供需两端有望支撑2024 年一季度NBV 超预期。目前上市险企PEV 估值位于历史底部位置，开门红超预期有望明显缓解负债端担忧，保险板块估值回升仍需资产端改善，保险股兼具beta 弹性和负债端阿尔法，看好板块左侧机会，推荐中国太保、中国人寿、中国平安。推荐高股息率且保持竞争优势的江苏金租和中国财险。

风险提示：经济复苏不及预期；长端利率超预期下降。