事件：1 月16 日指南针披露全资子公司麦高证券2023 年度财务报表。麦高证券2023 年实现净利润491 万元，2H23 实现净利润0.3 亿元/环比扭亏；全年实现营业收入2.1 亿元/yoy+245%，2H23 营业收入1.3 亿元/yoy+214%/qoq+71%。

经纪业务收入高增198%，驱动麦高证券业绩着力恢复。受益于23 年指南针存量客户导流持续推进，麦高证券经纪业务加速修复，2023 年经纪业务收入0.9 亿元/yoy+198%/营收占比43%，期末麦高证券代理买卖证券款24.1 亿元/较23 年初+107%。2023 年麦高证券净利息收入、净投资收入（投资收益+公允价值变动收益）分别为0.3、0.8 亿元，同比+103%、+1018%，营收占比分别是17%、39%。

竞得先锋基金34%股权，公募与证券牌照有望形成协同。23/12/25 指南针成功竞拍联合创业所持有的先锋基金34.2%股权（此前已受让先锋基金5.0%股权），待监管核准后，指南针将持有先锋基金39.2%股权，成为其第一大股东。据Wind 统计，2023 年底先锋基金在管公募AUM 34.3 亿元，后续公募牌照落地后，有望助力指南针形成以金融信息服务为主体、证券和基金为两翼的业务发展格局，强化未来财富管理能力。

牌照价值叠加科技属性，证券业务有望厚积薄发。自收购麦高证券以来，指南针持续加大对麦高证券的人才队伍建设和IT 等投入，着手恢复麦高证券各条线业务；2023 年麦高证券业务及管理费2.0 亿元/同比+39%。此外指南针于3Q22 启动存量客户引流，并推出赠送金融信息服务产品、给予积分回馈等促入金活动，加速经纪业务修复；我们认为，随着麦高证券客户规模增长及单客贡献交易额提升，预计2025E 麦高证券经纪业务净收入达到4.4 亿元/22-25E CAGR 达到145%。

金融信息服务业务稳定，客户端、产品端、营销端优势突出。金融信息服务业务为公司核心业务，22 年收入11.8 亿元/占比94%/18-22 年CAGR22%。在客户端，目前公司累计注册用户1500 万人，累积付费客户150 余万人；截止11M23 指南针APP 月活为151.3 万人/qoq+7.4%/较22 年底+5.6%。在产品端，公司打造全赢博弈系列和财富掌门系列两大产品线，多元化产品矩阵满足投资者差异化需求。在渠道端，公司建立“流量推广+直销+体验式销售”的营销模式，助力指南针效率获客；指南针在用户基数远小于同行基础上，实现金融信息服务业务收入位列上市公司第三。

投资分析意见：指南针作为互联网券商新星，金融信息服务主业优势稳固，证券业务高成长性可期，给予“强烈推荐”评级。可比公司估值方面，我们选取业务模式近似的东方财富、同花顺、财富趋势进行PE 估值，以上公司24 年Wind 一致预期PE 30.1x，考虑到公司证券业务长期成长性，给予公司“强烈推荐”评级。预计2023-2025E 指南针营收为10.7、15.2、20.5 亿元，同比-14%、+41%、+35%；2023-2025E 归母净利润为0.8、3.5、5.5 亿元，同比-77%、+358%、+57%。当前收盘价对应2023-2025E 动态PE 估值为248.4x、54.2x、34.6x。

风险提示：市场低迷风险；证券业务发展不及预期；定增落地不及预期。