事项：

公司公告：2023 年11 月14 日，公司发布《指南针2023 年股票期权激励计划（草案）》，激励计划拟授予的股票期权数量为812.93 万份，约占本激励计划公告时公司股本总额的1.99%，授予股票期权的行权价格为59.20 元/份，拟授予激励对象总人数为354 人。

国信非银观点：基于权益市场波动对证券业务的影响，我们对公司的盈利预测下调，预计2023-2025 年净利润为1.85 亿元、2.42 亿元、3.09 亿元，增速分别为-45%、31%、28%，当前股价对应的PE 为136.5/95.3/77.4x，PB为11.8/11.7/9.0x。公司未来将稳步开展证券业务，随着市场活跃度改善，持续看好互联网证券业务发展，维持对公司“买入”评级。

评论：

提升核心竞争力，彰显未来发展信心

公司分别于2021 年和2022 年推出两次股权激励计划。其中，2021 年的激励计划在2023 年6 月已进入第二个行权期，授予数量为256.20 万股，约占激励计划草案修订稿公告日公司股本总额的0.63%，行权价低于行权期间股价，激励效果较好；2022 年的激励计划尚在实施中，此次股权激励计划有利于进一步完善公司长效激励机制，充分调动董事、高级管理人员及核心技术员工的积极性，稳定核心队伍，增强优秀人才的吸引力，减少人才流失。

看好互联网证券业务，期待麦高证券加速发展根据股权激励考核指标要求来看，公司的考核重点在营收和证券经纪业务：第一个行权期，以2023 年为基数，2024 年营业总收入增长率不低于12%，或手续费及佣金净收入增长率不低于50%。第二个行权期，1）以2023 年为基数，2025 年营业总收入增长率不低于26%，或手续费及佣金净收入增长率不低于125%。2）以2024 年为基数，2025 年营业总收入增长率不低于12%，或手续费及佣金净收入增长率不低于50%。前三季度，受交易量下滑与机构佣金费率下降影响，券商经纪业务收入下滑。麦高证券前三季度业务增长势头较好，经纪业务净收入+利息净收入均逐季环比增长；投资收益达0.4 亿元，较年初增长4.8 倍；三季度末，代理买卖证券款为23.7 亿元，较年初增长103.7%，较二季度增长17%，表明经纪业务客户规模持续增加，但营业利润仍未实现盈利。公司将持续加大整合麦高证券，预计定增资金（不超过30 亿元）全部投入麦高证券充实资本金，在金融科技赋能下，把握客户转化机会，在存量近150 万付费客户导流上具有想象空间。

投资建议：公司未来将稳步开展证券业务，随着市场活跃度改善，持续看好互联网证券业务发展，维持对公司“买入”评级

基于权益市场波动对证券业务的影响，我们对公司的盈利预测下调，预计2023-2025 年净利润为1.85 亿元、2.42 亿元、3.09 亿元，增速分别为-45%、31%、28%，当前股价对应的PE 为136.5/95.3/77.4x，PB为11.8/11.7/9.0x。公司未来将稳步开展证券业务，随着市场活跃度改善，持续看好互联网证券业务发展，维持对公司“买入”评级。

风险提示

市场波动风险、业务创新风险、麦高证券整合效果不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。