核心观点：

关注：旺能环境+青达环保+英科再生+瀚蓝环境+高能环境+力合科技

2021 年业绩快报披露多家公司成长性得到持续验证，重点关注估值切换下的高增长、低估值细分赛道。截至2022 年1 月底共有36 家环保公司发布2021 年业绩预告，合计归母净利润（均值）同比增速达73%。

其中循环再生、垃圾焚烧等板块业绩表现突出：（1）危废资源化：浙富控股及高能环境业绩增速均值为71%和38%；（2）垃圾焚烧：三峰环境、圣元环保及旺能环境业绩增速均值分别为74%、61%和24%；（3）酒糟资源化龙头路德环境预期业绩同比增长36%~68%。伴随着节后板块估值切换，预期以循环再生（再生塑料、危废资源化、酒糟资源化等）、垃圾焚烧为主的高增长、低估值细分赛道投资性价比突出。

2022 年仍是环保投资高峰期，但机构持仓占比仍处底部，重视板块底部反转机遇。我们预期伴随2022 年中国“双碳”逐步由规划阶段转为正式实施阶段，叠加十四五期间“稳增长”政策预期，以环保、绿电为主的“新基建”有望成为投资重点方向，相关需求或将持续释放。而根据Wind 统计，截至2021Q4 环保股基金配置占比达0.22%（环比+0.04个百分点），板块最新PE-TTM 为16.86 倍，机构配置及估值仍处历史底部。重视新基建预期+环保企业业绩持续兑现下的底部反转机遇。

双碳+新基建加持，依然看好传统火电灵活性改造+运营商。国家发改委、国家能源局联合发布《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》，提出到2025 年初步建成全国统一电力市场体系，电力中长期、现货、辅助服务市场一体化设计、联合运营等。今年以来绿电运营板块调整幅度较大，市场分歧和担忧加大。我们认为绿电作为电力“双碳”

的核心内容，加之稳增长新基建的重要地位，其投资机会依然值得重点关注。建议重点关注伴随新能源出力提升带来的调峰、储能、联合调度等多样化需求所带来的火电灵活性改造（青达环保）和传统火电公司（华能国际A/H、皖能电力等）。

估值底部、业绩增速向上， 重视环保板块底部反转的投资机会。环保板块依然处于历史 PE 估值的底部位置， 伴随稳增长新基建预期+业绩增速回升， 板块投资机会显著。建议重点关注打开第二成长曲线的垃圾焚烧龙头（旺能环境、瀚蓝环境、三峰环境等）；再生资源（英科再生、高能环境、路德环境）；火电灵活性改造（青达环保）等。

风险提示。融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。